El gráfico de esta semana representa las estimaciones trimestrales de beneficios operativos por acción del S&P 500 en el año 2013 desde Marzo de 2012.

Hoy comienza oficialmente la presentación de resultados empresariales correspondiente al primer trimestre del año en Estados Unidos. Los dos últimos trimestres del año pasado no fueron positivos, ya que en ambos se produjeron caídas interanuales, algo que no había sucedido desde hacía 11 trimestres. De hecho, en el cuatro trimestre los beneficios operativos fueron de $23.15, el nivel más bajo desde el primer trimestre de 2011, registrando una caída interanual del -2.4% y del -3.5% frente al trimestre anterior. Para gráfico y datos con estimaciones al inicio del primer trimestre del año pasado ver http://www.perpe.es/2012/04/06/wc1412. Ver gráfico final de beneficios operativos trimestrales en el año 2012 http://www.perpe.es/2013/04/08/oc7713.

En el conjunto del año anterior los beneficios acumulados fueron de $96.82, tan sólo un 0.4% superiores a los del año 2011 y muy lejos de la mejor estimación a finales de Julio de 2011 con $113.79. En este momento, se espera un incremento anual del 14.7% en los resultados de 2013 hasta alcanzar los $111.05. En cualquier caso, también se han recortado las expectativas desde los $119.44 que se esperaban a principios de Mayo de 2012. Ver gráfico http://www.perpe.es/2013/02/22/oc6513.

Considerando únicamente el primer trimestre del año, se estima que se alcanzarán los $25.45, un incremento del 5% frente a los obtenidos el año pasado y un 9.9% más que el trimestre anterior. Sin embargo, en el acumulado en los últimos doce meses serían $98.03, que representaría ya una ligera bajada interanual, siendo la primera desde el tercer trimestre de 2009.

El resto del año se esperan crecimientos interanuales del 7.9%, 18.4% y 28.5% respectivamente, lo que parecen quizá estimaciones aún optimistas a la vista de la situación de la economía en su conjunto.

Por lo general, la volatilidad suele aumentar durante la temporada de resultados y quizá también lo haga en este caso, ya que además los niveles actuales son excepcionalmente bajos. Adicionalmente, hay que tener en cuenta la estrecha correlación entre los beneficios y la evolución del índice S&P 500, ver gráfico y comentario http://www.perpe.es/2012/04/13/wc1512. Por lo tanto, la reducción de estas estimaciones podría estar indicando también un posible techo de medio plazo en las bolsas estadounidenses.

El gráfico de esta semana representa los préstamos dudosos en porcentaje sobre el total y el Producto Interior Bruto en Eslovenia desde el año 2008.

Después del reciente rescate a Chipre, han comenzado las especulaciones sobre cual podría ser el próximo país que solicitara la ayuda de la Zona Euro, con varios analistas apuntando ya a Eslovenia como un posible candidato.

La economía eslovena representa la cuarta más pequeña de la Zona Euro, si bien es el doble que Chipre, con unos 35,500 millones de euros. El tamaño de la economía se ha duplicado en los últimos 15 años, pero como se observa claramente en el gráfico, la caída de los últimos años es preocupante. En términos reales, el PIB cayó un -2.3% en 2012 y se espera también una bajada similar este año.

En cualquier caso, la causa de un posible rescate sería distinta a la de la isla mediterránea, dónde el sector financiero representa algo más de 7 veces el PIB, mientras que en Eslovenia es inferior a 1.5 veces, bastante por debajo de la media de la Zona Euro que es aproximadamente de 3.5 veces.

Sin embargo, el problema principal podría venir por el considerable volumen de préstamos dudosos en los bancos del país. A finales del pasado año, superaban los 6,500 millones de euros, representando el 15.2% del total frente al 4.2% en Diciembre de 2008.

Se debe hacer notar que el volumen de préstamos concedidos desde esa fecha se ha mantenido prácticamente estable alrededor de los 43,000 millones de euros en media. De hecho, en estos cuatro últimos años sólo ha crecido un 6.3%, pero los préstamos dudosos se han multiplicado casi por cuatro desde los 1,700 millones que se estimaban a cierre de 2008.

Lo que es incluso más preocupante es que esos préstamos de dudoso cobro representan actualmente nada menos que el 18.3% del PIB frente a menos del 5% hace cuatro años.

Con una tasa de desempleo actualmente en el 13.6% es posible que cada vez más familias tengan dificultades para hacer frente a sus pagos con regularidad, de manera que no hay que descartar que esa cifra de préstamos fallidos pueda continuar aumentando.

Por otro lado, como apuntaba al principio, debido a la caída de la actividad los préstamos dudosos continuarán representando una parte importante de la economía en su conjunto.

El gráfico de esta semana representa las importaciones de petróleo acumuladas en 12 meses totales y de Venezuela a China desde el año 2004.

En primer lugar, agradecer a Luis Benguerel (@LuisBenguerel) que me ha proporcionado los datos para confeccionar el gráfico.

China es actualmente el segundo importador mundial de petróleo, a poca distancia de Estados Unidos, habiendo alcanzado las importaciones 271 millones de toneladas en 2012, equivalente a 5.4 millones de barriles diarios. Debido al fuerte crecimiento del consumo energético en el gigante asiático, las importaciones de crudo se han más que duplicado en sólo 7 años.

Por otro lado, Venezuela es el país con mayores reservas de petróleo, con unos 296,500 millones de barriles que representan el 17.9% del total mundial. La producción en 2011 alcanzó los 2.7 millones de barriles por día.

Entre ambos países existen estrechas relaciones políticas y, por supuesto, también en el ámbito económico. Venezuela es, con gran diferencia, el principal país prestatario de América Latina por parte de los chinos, habiendo concedido éstos préstamos por valor de 38,500 millones de dólares entre los años 2005 y 2011. El más importante de ellos, firmado en Abril de 2010 supuso un desembolso de 20,000 millones de dólares, la mitad del cual se paga además en renmbinbi, la divisa china. En cualquier caso, el pago de este préstamo, que también incluye crédito, se realiza con petróleo.

En el momento del acuerdo, se informó que se pagaría con no menos de 200,000 barriles por día en 2010, 250,000 en 2011 y 300,000 en 2012. Si bien en aquella fecha el presidente Hugo Chávez indicó que Venezuela estaba ya enviando a China cerca de 500,000 barriles diarios, esa cifra no parece correcta. Según informes de la petrolera PDVSA en el año 2010 las exportaciones al país asiático fueron de 178,000 barriles. Considerando los datos de la Administración General de Aduanas fueron unos 168,000 barriles por día.

Aunque en ese año la diferencia fue menor, hay grandes discrepancias entre las exportaciones que ha reportado el gobierno venezolano a través de PDVSA y las importaciones en China. Además, tampoco existen datos en Venezuela de exportaciones de petróleo por países. A esto hay que añadir que China mide en toneladas en lugar de barriles por día, si bien he convertido las cifras para facilitar la comparativa.

Como ejemplo, en el año 2011 Venezuela reportó envíos de 319,000 barriles, mientras que en Aduanas registraron importaciones por 231,000 barriles por día, lo que supone una diferencia del 28% menos, además de no haber llegado al límite indicado en el acuerdo. Por si fuera poco, hace pocos días la empresa China National Petroleum Corporation (CNPC) anunció en un comunicado que las importaciones de petróleo de Venezuela en Diciembre alcanzaron los 460,000 barriles, sin embargo tampoco encaja con las propias cifras de la aduana china. En ese mes las entradas fueron de 1.37 millones de toneladas, equivalentes a 323,000 barriles, una diferencia aproximada también del 30%. En ese mismo comunicado el Ministro de Petróleo y Presidente de PDVSA anunciaba que espera un incremento en las exportaciones a China de 1 millón de barriles en el año 2015.

Considerando años anteriores, PDVSA reportó 321,000 barriles en 2008, mientras que en 2009 fueron enviados 370,000. Sin embargo, China contabilizaba 135,000 y 129,000 barriles al día respectivamente, diferencias muy notables del 58% y 65%.

Una de las hipótesis de estas importantes disparidades en los datos es que efectivamente el petróleo no esté llegando ni siquiera a China. A finales de 2010 un documento de Wikileaks, en el que citaba a un directivo de PDVSA, comentaba que China podría estar revendiendo a Estados Unidos, Africa y otros países de Asia. Indicaba también que en un par de acuerdos el precio pagado por China sería de 5 dólares por barril, cuando en aquél momento cotizaba a unos 78 dólares.

Atendiendo a los datos presentados en el gráfico de la Administración General de Aduanas, en el año 2012 se habrían alcanzado los 307,000 barriles por día, que representaron aproximadamente el 5.6% del total de importaciones en China, mientras que a mediados de 2009 eran del 2.3%.

El gráfico de esta semana representa el número de tiendas de Inditex en China y Rusia desde el año 2003.

No cabe la menor duda que las empresas globales deben centrar una buena parte de sus objetivos en los llamados países emergentes si desean alcanzar sus expectativas de crecimiento en el futuro. Posiblemente, una de las empresas españolas con mayor grado de internacionalización sea Inditex, presente actualmente en 86 países del mundo.

El crecimiento en el número de tiendas en España se frenó en seco en el año 2008, ya que sólo se han realizado 34 nuevas aperturas desde entonces (ver http://www.perpe.es/2013/03/14/oc6913). De hecho, el año pasado fue la primera vez en la historia de la compañía que descendió el número hasta 1,930 locales, cerrando 2 tiendas en el país. Un año antes, el número de puntos de venta en el extranjero había superado al total en España. En la búsqueda de su importante expansión internacional, dos han sido los principales mercados a los que la compañía ha dirigido gran parte de sus inversiones: China y Rusia.

A finales de Febrero de 2006, el grupo Inditex abrió su primera tienda en Shanghai. Tan sólo 7 años después se ha convertido en el segundo país en número de tiendas con 396, sólo por detrás de España. Durante la presentación de resultados el día de ayer, los directivos comentaron que la expansión continuará en esos mismos niveles durante este año. En 2012, 1 de cada 4 nuevas aperturas se realizaron en el gigante asiático, en total 121 establecimientos. El año anterior el ritmo fue incluso superior con 156 tiendas que representaron el 32% de las que se abrieron aquél año.

Asimismo, en Septiembre del pasado año se introdujo la venta online en el país, un evento destacable ya que la compra de todo tipo de productos a través de Internet es muy importante a la vez que eficaz en la logística de entregas. Por lo tanto, puede ser un catalizador adicional a las ventas realizadas en superficie comercial.

Antes que en este mercado, la entrada en Rusia se produjo en el año 2003, también precisamente a finales de Febrero con la inauguración de una tienda en Moscú. El próximo otoño tiene previsto lanzar la venta online en este país. Actualmente, el número alcanza los 331 puntos de venta, llegando a ser el cuarto país del mundo muy cerca de Portugal con 348 tiendas, primer país dónde comenzó su expansión fuera de España allá en el año 1988.

Teniendo en cuenta los dos países en su conjunto, el número de tiendas se ha multiplicado prácticamente por 6 en los últimos 5 años. En la actualidad, representan el 18% del total de 4,079 tiendas en el extranjero frente al 5% del año 2008. En ambos casos, el fuerte crecimiento de la clase media en los últimos años y, sobre todo, las estimacione futuras principalmente en el caso de China hacen que sean mercados con un gran potencial.

El gráfico de esta semana representa la capitalización de la bolsa en porcentaje sobre el PIB en Estados Unidos frente a la evolución mensual del índice S&P 500 desde el año 1990.

Este ratio es popularmente conocido como uno de los preferidos por el inversor multimillonario Warren Buffett, actualmente el cuarto hombre más rico del mundo. Según él mismo comenta, es una de las mejores medidas de valoración del mercado de renta variable, de manera que se pueda detectar si la bolsa está cara o barata en un momento dado.

En una entrevista a finales del año 2001 en la revista Fortune, Buffett señalaba que un nivel de compra entre el 70% y 80% podría funcionar bien, mientras que cuando se aproxima a 200%, como sucedió en el año 2000, marcaría un mercado muy recalentado y, por tanto, peligroso. La última vez que se situó en niveles atractivos para la compra de acciones fue en el suelo de Marzo de 2009.

Asimismo, como se puede observar en el gráfico la correlación con un índice de mercado representativo, como es el S&P 500, ha sido muy fuerte, como no podía ser de otra manera. En estos momentos, la capitalización del mercado es aproximadamente un 18% superior al PIB, mientras que en el máximo en Octubre de 2007 este valor alcanzó el 51%. Por lo tanto, atendiendo únicamente a este indicador la bolsa aún estaría relativamente barata. Como curiosidad, en el periodo de estudio considerado de 23 años el valor medio se situó en el 9%.

Sin embargo, me gustaría llamar la atención sobre el último tramo de subida con otro enfoque, ya que parece que se ha perdido parte de esa correlación que tenían el indicador y el índice. Como se aprecia, el S&P 500 se acerca a máximos, mientras la capitalización del mercado sobre el PIB se encuentra todavía al nivel de Junio de 2011.

Observando cada componente, por un lado la capitalización a finales de Diciembre sólo alcanzaba el nivel más alto desde Mayo de 2011, de manera que parece que no todos los valores estén acompañando la subida. Por otro, el reciente estancamiento del PIB en el último trimestre del año ha influído de hecho positivamente en el indicador, ya que de lo contrario el nivel sería más bajo aún.

Esta divergencia, sumada a varios indicadores que marcan un techo en el medio plazo, estaría quizá advirtiendo de posibles caídas. En mi opinión, uno de los motivos podría ser que una buena parte de la subida de las bolsas desde mínimos se ha producido gracias a los estímulos de la Reserva Federal, conocidos como expansiones cuantitativas o QE’s.

Aunque quizá no es fácil de ver, pero en los dos techos anteriores en el año 2000 y 2007, se produjo en ambos una ligera divergencia con el indicador y, mientras el S&P 500 volvía a superar los máximos de los meses previos, el primero se mantuvo constante o ligeramente decreciente.

El gráfico de esta semana representa el tráfico de contenedores acumulados en 12 meses en puertos de Shanghai, Singapur y Hong Kong desde el año 1995.

En primer lugar, agradezco a Luis Benguerel (@LuisBenguerel) que me ha proporcionado los valores históricos relativos a Singapur y Hong Kong.

Históricamente, el transporte marítimo de mercancías ha sido la principal forma de mover cargas y productos por el mundo. A pesar de la reducción de precios de los fletes aéreos en los últimos tiempos, todavía el transporte por barco representa la mayor parte del tráfico, fundamentalmente también debido a los grandes volúmenes transportados.

En el caso marítimo, la medida de capacidad que se utiliza para los contenedores es el TEU, en inglés Twenty-foot Equivalent Unit, equivalente a 6.1 metros de largo, 2.44 metros de ancho y, en general, 2.59 metros de alto. El peso máximo que se puede transportar en un contenedor es 24,000 kg, si bien descontando el peso en vacío la carga en su interior puede llegar a pesar 21,600 kg.

Los puertos indicados en el gráfico son los tres con mayor tráfico de contenedores en el mundo, representando en su conjunto el 22.1% del tráfico en los 50 mayores puertos en el año 2011 con un total de 86,061,600 TEU’s. En 2012 se registró un ligero incremento del 1.4% con respecto al año anterior, moviendo entre los tres un total de 87,303,300 TEU’s.

El mayor crecimiento lo experimentó Singapur con un 5.7%, que durante años ha disputado la primera posición con el puerto de Hong Kong, el cual el año anterior descendió su tráfico un -5.2%. Sin lugar a dudas, como reflejo de primer exportador e importador mundial, China se ha convertido en el principal centro de mercancías.

El puerto de Shanghai se hizo con la primera posición en el último trimestre de 2010, después de un crecimiento espectacular en los últimos años, ya que cómo se puede apreciar en el año 2000 movía menos de la tercera parte de sus competidores. En total en 2012 el movimiento de cargas fue de 32,528,000 TEU’s, un incremento del 2.5% frente al año anterior. El pasado mes de Enero se saldó con un nuevo récord histórico en el tráfico de contenedores y, como curiosidad, sólo en ese mes fue aproximadamente el mismo que en todo el año 1998. Considerando el acumulado en los tres últimos meses, el nivel comparable es similar al conjunto de 2002.

En cualquier caso, Shanghai con un 18.4% del tránsito chino, no es el único puerto importante del país, ya que entre los 10 principales a nivel mundial hay otros 5 situados en China: Shenzhen, Ningbo-Zhoushan, Guangzhou, Qingdao y Tianjin, éste último ha superado precisamente al puerto de Rotterdam este año pasado. En todos los puertos chinos en el año 2012 se produjo una subida anual en el tráfico del 8.1%, moviendo en total 176,510,000 TEU’s, que representan algo más del 30% del total mundial.

Como se puede observar en el gráfico, el puerto de Hong Kong es el que está siendo más perjudicado por el crecimiento en China, ya que probablemente parte del tráfico haya sido desviado a la cercana ciudad de Shenzhen, que mueve ya un volumen similar a aquél, ocupando el cuarto puesto a nivel mundial.

El gráfico de esta semana representa la demanda de oro acumulada de Bancos Centrales y ETF’s en toneladas desde el año 2004.

La semana pasada el World Gold Council publicaba los datos relativos a la demanda y oferta de oro en 2012. En lo que se refiere a la demanda agregada, alcanzó las 4,405.5 toneladas, con una caída del -3.9% con respecto al año anterior. La producción obtenida de las minas se mantuvo prácticamente constante, un ligero incremento del 0.4% frente a la obtenida en 2011, llegando hasta las 2,847.7 toneladas (ver http://www.perpe.es/2012/06/04/wc2312).

A pesar de la caída de la demanda en general, cabe destacar el comportamiento de los dos compradores netos en los que ésta ha aumentado. En primer lugar, los ETF’s adquirieron el año pasado 279 toneladas del metal amarillo, un 50.7% más que en el conjunto de 2011. Desde su introducción en el año 2004, los ETF’s han adquirido importantes cantidades de oro, acumulando en total 2,644 toneladas en ese periodo como se puede ver en el gráfico. El año 2009 se produjeron las mayores compras con 623 toneladas. Tan sólo ejecutaron ventas en el primer trimestre de 2011, con 61 toneladas.

Por su parte, los Bancos Centrales que habían sido vendedores netos hasta el primer trimestre de 2009, invierten su tendencia y acumulan un total de 1,098 toneladas desde ese momento. Sólo realizaron algunas ventas menores en el último trimestre de 2010. El año pasado la demanda llegó hasta las 535 toneladas, tercer año consecutivo de compras, pero lo más significativo es que es el nivel más alto desde 1964. Aunque no aparece representado en el gráfico, desde el año 1994 habían acumulado unas ventas de 6,172 toneladas.

La principal demanda por parte de los Bancos Centrales viene de países emergentes, con China y Rusia a la cabeza (ver http://www.perpe.es/2012/12/11/wc5012). En cualquier caso, se desconoce las cantidades que puede estar comprando China en la actualidad ya que no informa de sus adquisiciones, siendo la última vez que lo hizo hace casi 4 años.

India también adquirió una cantidad importante, 200 toneladas, en Noviembre del año 2009 al Fondo Monetario Internacional. El último que parece sumarse a esta tendencia es Brasil, que tras haber mantenido unas 33 toneladas aproximadamente desde inicios del año 2001, ha duplicado sus reservas con la compra de 34 toneladas desde Septiembre del año pasado.

Turquía ha sido el país que más incrementó sus reservas de oro en 2012 con 164 toneladas, si bien no se trata de compras reales sino de un cambio en la política del Banco Central que permite a los bancos comerciales lo usen como garantía de sus reservas requeridas.

Desde el año 2000, los BRIC en su conjunto han acumulado 1,428 toneladas a sus reservas y todavía representan una pequeña parte de sus reservas totales. Por este motivo, en mi opinión no cabe descartar que continúen con las compras como una forma de diversificación.

El gráfico de esta semana representa el índice Shanghai Composite nominal y real en base 100 desde el año 1999.

Durante todo el año pasado se ha temido una fuerte desacelaración de la economía china, el famoso “aterrizaje forzoso” o, en inglés, “hard landing”, que muchos habían vaticinado algunos meses atrás. En cualquier caso, como se publicó hace pocos días, el crecimiento económico en 2012, aunque se sitúa al nivel más bajo en los últimos 13 años, todavía alcanzó un más que aceptable 7.8%. De hecho, en el último trimestre del año el crecimiento interanual del PIB llegó hasta el 7.9%, ligeramente por encima de lo estimado y también mayor que el 7.4% del trimestre anterior.

Durante el día de ayer, el FMI publicó su revisión de estimaciones de crecimiento mundial y, en el caso de China, se mantienen las previsiones realizadas en el mes de Octubre pasado. Según esto, en 2013 crecerían un 8.2% mientras que en 2014 sería incluso superior con un 8.5%. Precisamente hoy se ha publicado el dato avanzado del PMI de manufacturas en el país, que se utiliza como un indicador del crecimiento. En este caso, se sitúa al nivel más alto en dos años, acumulando 5 meses consecutivos de subidas.

En los últimos 20 años, el crecimiento medio anual ha sido del 10%, pero las bolsas muchas veces no tienen necesariamente correlación con lo que sucede en la economía real. El gráfico muestra la evolución de uno de los índices más representativos de la bolsa de Shanghai, que sufrió una gran burbuja entre finales de 2005 y Octubre de 2007, periodo en el que llegó a multiplicar por más de 5 veces su valor.

En el periodo de estudio considerado, el incremento nominal ha sido del 82%, si bien un chino que hubiera comprado el índice hace 14 años habría ganado únicamente un 37% después de tener en cuenta la inflación en el país. Aunque no está representado en el gráfico, lo más rentable hubiera sido la inversión en euros, ya que se habría duplicado la cantidad invertida.

Desde el máximo alcanzado hace algo más de 5 años, la caída ha sido muy fuerte y, en este momento, la bolsa sólo se encuentra algo por encima de los mínimos de Octubre de 2008. Se aprecia claramente la tendencia bajista iniciada a mediados del año 2009. Por valoraciones, el PER actual es de 8.8x, lo que haría bastante atractiva la inversión de cara al medio plazo. En los tres últimos años, el PER medio ha sido del 11.3x.

Por comparativa, algo que también se puede comprobar en el gráfico es que la inflación sólo ha comenzado a ser importante en los últimos años, en parte quizá debido a las expansiones cuantitativas o QE’s que han puesto en marcha los gobiernos de todo el mundo para estimular sus economías.

En mi opinión, si el mercado comienza a ver que los estímulos a la economía consiguen mantener el crecimiento ecónomico, al igual que una mayor proporción de consumo interno en el PIB, es probable que este mercado sea una buena apuesta durante este año.

El gráfico de esta semana representa las compras y ventas de oro acumuladas de los tres principales países o instituciones en el mundo desde el año 2000.

Históricamente el oro ha sido utilizado como valor refugio, especialmente en momentos de incertidumbre, tanto por la población en su conjunto como por los bancos centrales de algunos países.

Como se observa en el gráfico, en los últimos años el oro parece que está cambiando de manos, con los mercados emergentes como principales compradores netos. A la cabeza se sitúa China, con unas compras acumuladas desde el año 2000 de 659 toneladas. Destacaría que es uno de los pocos países que no informa de sus adquisiciones según se realizan y, por ejemplo, la compra de 454 toneladas que anunció en Abril del año 2009 se efectuaron en un periodo de 6 años comprendido entre los años 2003 y 2009.

En mi opinión, en este momento el gobierno chino continúa comprando oro, algo que probablemente anunciará en el futuro. Si no lo hacen ahora creo que es con el fin de evitar subidas en el precio del metal, ya que el mercado entendería que China estaría dispuesto a adquirir grandes cantidades. El gigante asiático es el primer país del mundo en reservas con 3,285,090 millones de dólares, de las cuales el 35.2% se han destinado a la compra de títulos del Tesoro de Estados Unidos. Pero sólo posee oficialmente hasta la fecha 1,054 toneladas de oro, lo que a los precios actuales equivale aproximadamente a sólo el 1.8% de las reservas totales, unos 58,000 millones de dólares aproximadamente.

Otro de los países que ha adquirido oro en los últimos años de manera progresiva ha sido Rusia, que ha aumentado sus depósitos en 512 toneladas hasta alcanzar las 935 toneladas al final del tercer trimestre de este año. A continuación se sitúa el Banco de Pagos Internacionales (BIS, en inglés) con unas compras de 311 toneladas.

Aunque no aparecen representados en el gráfico, los siguientes países también pertenecen al grupo conocido como de países emergentes. India se sitúa en cuarta posición con la compra de 200 toneladas que realizó al Fondo Monetario Internacional en Noviembre del año 2009, dentro del plan de este último anunciado en Abril de 2008 de la venta de un total de 403 toneladas y que precisamente le convierten en el tercer mayor vendedor neto.

Turquía ha adquirido 186 toneladas en este periodo de 12 años, prácticamente la misma cantidad que Arabia Saudí. Después se sitúa Singapur con la compra de 127 toneladas de una sola vez en el tercer trimestre del 2000, y México con 118 toneladas, siendo especialmente significativo este último caso, multiplicando sus reservas en el metal amarillo por más de 18 veces.

Entre los mayores vendedores destaca sin duda Suiza que ha liquidado 1,550 toneladas de oro, aproximadamente un 60% de las reservas. Francia aparece detrás, el quinto mayor país en reservas con 2,435 toneladas en la actualidad, después de haber vendido 589 toneladas. Como he mencionado anteriormente, el FMI ocupa la tercera posición con las ventas de 403 toneladas llevadas a cabo entre el último trimestre de 2009 y finales de 2010.

A continuación, con unas ventas aproximadas entre 300 y 240 toneladas en orden decreciente se encuentran Holanda, Reino Unido, el Banco Central Europeo y España, que ha vendido el 46% de sus reservas hasta quedarse actualmente con 282 toneladas.

El gráfico de esta semana representa la población entre 15 y 64 años y el ratio de dependencia de personas mayores de 65 años en China desde el año 1990 y estimaciones hasta el año 2050.

Hace ya bastante tiempo que varios economistas y estudios sobre el tema vienen advirtiendo el problema que puede tener el gigante asiático en el futuro debido a una pirámide de población en la que habrá aumentado considerablemente el número de personas mayores. Sin duda, esto puede ser un lastre para el crecimiento económico de China, tanto por el lado de una menor población dentro de la fuerza laboral, como por los costes derivados de la protección social a los ancianos.

En cualquier caso, en éste último punto cabe indicar que estos gastos son todavía bastante inferiores a los de los países desarrollados. Como ejemplo, la Organización Mundial de la Salud estima que el gasto total en salud representó el 5.07% del PIB en el año 2010. Como comparativa con algunos países avanzados en Estados Unidos fue del 17.89%, en Reino Unido el 9.64%, en Alemania el 11.64% y en España alcanzó el 9.54% del PIB en ese mismo año.

En mi opinión, éste es uno de los motivos que han provocado que la tasa de ahorro sea tan elevada en el país, ya que la población en general muestra una gran preocupación por su futuro cuando llegue el momento de la jubilación.

Por otro lado, se puede observar claramente en el gráfico el descenso de la fuerza laboral, si bien es cierto que dentro del rango de edad entre los 15 y 64 años también hay población no activa, que será constante a partir del año 2015 aproximadamente, acelerándose la caída desde 2017. En la actualidad, hay 988 millones de personas en ese grupo, que se estima se reduzca un 21% en los próximos 38 años, hasta los 776 millones, más o menos el mismo número que en 1992. Aunque no está representado en el gráfico, el máximo de población se alcanzaría en el año 2026 con unos 1,395 millones de habitantes.

El ratio de dependencia, calculado cómo la población por encima de los 65 años entre el número de personas en la franja entre 15 y 64 años, pasará de un 8.3% en 1990 hasta el 44.9% en el año 2050. Actualmente hay 122 millones de mayores, un 9.1% de la población total, cifra que se multiplicará por más de 3 antes de 40 años y que representará el 26.8% de personas. En ese momento futuro, por cada persona mayor sólo habrá 2 en edad de trabajar, mientras que en la actualidad esa proporción es de 1 a 8.

Sin duda, esta situación ha sido provocada por la política de hijo único establecida en 1978. En cualquier caso, en los últimos años se han ido suavizando algunas restricciones a esta ley, que aplica de una manera especial a minorías y que ahora también permite la posibilidad de tener dos hijos en el caso de que ambos padres sean hijos únicos. Asimismo, algunas familias con cierto poder adquisitivo, también deciden tener más de un hijo haciendo frente posteriormente a la multa aplicada por el gobierno.

Por último, señalar que no hay duda de que estas estimaciones pueden cambiar a lo largo del tiempo si las circunstancias se alteran. Precisamente, hace algo más de un mes China Development Research Foundation, dependiente del Consejo de Estado, publicó un informe en el que recomendaba la posibilidad de tener 2 hijos en China a partir del año 2015, coincidiendo con ese máximo indicado anteriormente de la población en edad de trabajar.