El gráfico de esta semana representa el saldo migratorio de españoles en Alemania desde el año 1996.

El saldo migratorio es la diferencia entre el número de inmigrantes y emigrantes en un determinado país, en este caso, Alemania.

Según los datos publicados esta semana por la Oficina Federal de Estadísticas de Alemania, el número de españoles que emigraron al país durante el año 2012 fue de 29,910 personas. Esta cifra casi triplica los datos de 2009 cuando comenzó el constante proceso de emigración de españoles con destino hacia el país germano.

En cualquier caso, cabe también recordar que 11,147 españoles abandonaron Alemania el año pasado, de manera que el saldo migratorio es de 18,763 personas más que ahora residen en el país, como aparece representado en el gráfico.

Entre los años 1996 y 2008 el número total de españoles que salieron de Alemania fue de 9,880. Sin embargo, sólo en los últimos cuatro años el crecimiento migratorio ha sido muy fuerte, con 75,900 personas que llegaron al país para quedarse. En ese periodo, en términos netos, los españoles que ahora mismo residen en Alemania han aumentado en 35,283 personas.

Teniendo en cuenta los datos del INE, a inicios de este mismo año residían 116,056 españoles en Alemania. Por lo tanto, según esos datos, el 30% de esa población habría llegado desde el año 2009.

España fue el séptimo país desde el que más inmigrantes llegaron en 2012, con un 3.1% del total de extranjeros, que alcanzó las 965,908 personas. Además, se coloca justo por detrás de Italia y Grecia, siendo los únicos de la Zona Euro entre los 10 primeros países. De hecho, sólo entre los tres representaron el 58% de los 183,441 emigrantes de la Zona Euro que entraron en Alemania el año pasado.

El crecimiento del número de inmigrantes españoles en porcentaje sobre el total de la Zona Euro ha aumentado considerablemente, habiéndose duplicado en los últimos 10 años. Ver gráfico http://www.perpe.es/2013/05/08/oc8613. En Italia representaron el 23%, si bien en los últimos 12 años esta cifra siempre estuvo en torno al 20%.

A la vista de la situación de la economía española y de otros países periféricos, es bastante posible que esta tendencia en el flujo migratorio continúe en los próximos años.

El gráfico de esta semana representa el Producto Interior Bruto real en base 100 en Brasil, México, Argentina, Colombia, Venezuela y Chile desde el año 1990.

He representado el gráfico para una mejor comparativa realizando un cambio de base 100 al inicio del periodo. Por otro lado, los países representados son las 6 principales economías actuales de América Latina.

Según datos del FMI, la participación de la región en su conjunto en la economía mundial ha ido recuperando en la última década cierto terreno perdido años atrás. En el año 1981 la cuota sobre el PIB mundial era del 8.3%, prácticamente el mismo nivel que más de 30 años después, habiendo alcanzado un mínimo del 5.1% en 2003. Sin embargo, si se consideran sólo los países emergentes, el descenso ha sido considerable y continuo. En la actualidad el PIB representa el 21.1% del total en emergentes, habiendo disminuído aproximadamente unos 14 puntos desde el año 1998.

Sin embargo, esto no quiere decir que los países latinoamericanos no hayan crecido a un ritmo elevado. En términos reales, la economía de la zona ha duplicado su tamaño en poco más de 20 años. En cualquier caso, no cabe duda que los países de Asia emergente han sido el motor del crecimiento en ese periodo, habiendo multiplicado su PIB por nada menos que 6 veces.

Considerando los 6 mayores países por su economía, Chile se encuentra a la cabeza en el crecimiento desde el año 1990, que ha triplicado su tamaño hasta alcanzar los 268,000 millones de dólares. Desde aquél momento, el PIB sólo descendió ligeramente los años 1999 y 2009, habiendo crecido a un ritmo medio anual del 5.2%. En una buena parte, el fuerte crecimiento chino le ha favorecido gracias a sus exportaciones de cobre, ya que el gigante asiático es desde hace unos años el principal importador mundial. Para datos y gráfico sobre la producción de cobre en Chile y exportaciones a China ver http://www.perpe.es/2012/08/20/wc3412.

A continuación se sitúa Argentina, la tercera economía más importante de la región, a pesar de la crisis económica acontecida entre los años 1999 y 2002 que provocó la caída acumulada del 18% PIB en términos reales en esos cuatro años. Para consultar el efecto del “corralito” en los depósitos ver http://www.perpe.es/2012/10/16/wc4212. Desde entonces, el crecimiento medio ha sido del 7.2% anual, siendo el país que más ha crecido en la región, sólo por detrás de Panamá con un 8.3% en esta última década. Cabe destacar que en la actualidad más del 80% de sus exportaciones de soja se dirigen a China.

Colombia ha duplicado su tamaño hasta convertirse en la cuarta economía de América Latina con un PIB de 366,000 millones de dólares en 2012. En este caso ni siquiera registró un crecimiento negativo debido a la grave crisis mundial del año 2008. Desde el inicio del milenio, precisamente en 1999 fue la última vez que cayó el PIB, ha crecido a un ritmo del 4.2% anual.

El desempeño de los dos grandes, Brasil y México, que actualmente representan en conjunto el 5% del PIB mundial, ha sido bastante similar, al igual que Venezuela. En los tres casos, la producción ha aumentado aproximadamente un 85% desde 1990. En cualquier caso, en éste último país el crecimiento ha sido más irregular con fuertes caídas en 2002 y 2003, acumulando una bajada de casi el 16%, motivadas principalmente por el paro petrolero de aquéllos años. A pesar de que todavía el peso de sus exportaciones de petróleo hacia China sólo representa el 10%, el país asiático ha aumentado en los últimos años esta cuota a cambio de los préstamos que le ha concedido. Para datos y gráfico sobre las importaciones de China de petróleo de Venezuela consultar http://www.perpe.es/2013/03/20/wc1213.

México ha quedado algo rezagado en los últimos años después de que la última crisis le afectara en mayor medida que al resto por su dependencia de la economía de Estados Unidos. Lo mismo sucedió en el año 2001, aunque la caída no fue muy pronunciada y, anteriormente, se aprecia con claridad el “efecto Tequila”, si bien esta vez la crisis estuvo originada en el propio país a finales del año 1994.

También existen ciertas dudas sobre el crecimiento en Brasil y más a la vista de la baja cifra del año pasado cuando creció sólo un 0.9% en términos reales. La tasa de desempleo se encuentra en mínimos históricos, pero la productividad continúa siendo baja, ver http://www.perpe.es/2012/07/27/wc3012. Por otro lado, es posible la existencia de una burbuja inmobiliaria que podría afectar negativamente al crecimiento, consultar datos y gráfico del precio real de la vivienda http://www.perpe.es/2012/10/22/wc4312.

En el año 2013, el FMI estima que los países de América Latina crecerán un 3.4%, después de un incremento del 3% el año pasado. Entre estos 6 países, Chile es el que probablemente más crecerá con un 4.9%, seguido por Colombia con el 4.1%. Argentina descenderá hasta el 2.8%, mientras que la variación del PIB será nula en Venezuela. En Brasil y México se espera un 3% y 3.4% respectivamente.

El gráfico de esta semana representa el precio nominal y real de la vivienda en España desde el año 1985.

En primer lugar, agradezco a Ángel Martín Oro (@a_martinoro) y Juan Ramón Rallo (@juanrallo), economistas del Instituto Juan de Mariana (@juandemariana) que amablemente me han proporcionado los datos de precios de vivienda.

Según datos del Ministerio de Fomento, el precio de la vivienda alcanzó su techo en el primer trimestre de 2008. Desde ese momento, la caída es de un 25% aproximadamente. De hecho, las bajadas se han acelerado recientemente, registrando un descenso interanual del 9.8% en el último trimestre del año pasado, el mayor de la serie.

Por su parte, la sociedad de tasación Tinsa que ya ha publicado los datos relativos al primer trimestre de este año, estima una bajada interanual del 10.7%. Desde el máximo en Diciembre de 2007 considera una caída del 36%.

A pesar de la creencia popular durante los años de la burbuja inmobiliaria de que la vivienda no bajaba nunca, esa situación ya se había producido anteriormente. A finales del año 1990 los precios marcaron un máximo relativo que no fue superado hasta 3 años y medio después. En cualquier caso, se podría considerar más bien un estancamiento, ya que las caídas no fueron muy pronunciadas y, entre el máximo precio de 933 euros/m2 y el mínimo de 917 euros/m2 registrado en Diciembre de 1993, la bajada fue sólo del 1.7%.

Cabe destacar que en los 5 años anteriores a que se produjeran estas ligeras caídas, la vivienda había crecido en media un 25% anual. A partir de aquél punto mínimo, los precios se multiplicaron por tres en los siguientes 14 años hasta llegar a los 2,905 euros/m2, lo que representa un crecimiento medio del 8.5% anual.

Es muy importante señalar que estas cifras se refieren a datos no ajustados por el efecto de la inflación, que en pocas ocasiones se considera y, sin embargo, es más que relevante para la realización de cualquier análisis de este tipo.

Como se puede observar claramente en el gráfico, en términos reales la bajada durante los años noventa fue mucho más pronunciada. La vivienda cuyo precio medio real por metro cuadrado era de unos 1,882 euros en Diciembre de 1990, no volvió a alcanzar ese mismo nivel hasta más una década después, en concreto en Marzo de 2001. A inicios del año 1997 se había tocado suelo después de una caída del 18%.

Desde ese nivel, los precios se duplicaron en 11 años a un ritmo del 7% anual en media. Si se tiene en cuenta la inflación, la caída del precio de la vivienda actual es del 32% desde el máximo alcanzado en el tercer trimestre de 2007 en los 3,260 euros/m2.

Por desgracia, a la vista de la situación económica del país y del gran número de viviendas iniciadas durante la burbuja, muchas todavía sin vender (ver gráfico y datos http://www.perpe.es/2012/11/06/wc4512), parece que continuarán las bajadas en el futuro. Es más, incluso si los precios se estancaran en este momento, el efecto que produce la inflación por supuesto provoca también la pérdida de valor de la vivienda, como ha quedado claramente demostrado.

El gráfico de esta semana representa las estimaciones trimestrales de beneficios operativos por acción del S&P 500 en el año 2013 desde Marzo de 2012.

Hoy comienza oficialmente la presentación de resultados empresariales correspondiente al primer trimestre del año en Estados Unidos. Los dos últimos trimestres del año pasado no fueron positivos, ya que en ambos se produjeron caídas interanuales, algo que no había sucedido desde hacía 11 trimestres. De hecho, en el cuatro trimestre los beneficios operativos fueron de $23.15, el nivel más bajo desde el primer trimestre de 2011, registrando una caída interanual del -2.4% y del -3.5% frente al trimestre anterior. Para gráfico y datos con estimaciones al inicio del primer trimestre del año pasado ver http://www.perpe.es/2012/04/06/wc1412. Ver gráfico final de beneficios operativos trimestrales en el año 2012 http://www.perpe.es/2013/04/08/oc7713.

En el conjunto del año anterior los beneficios acumulados fueron de $96.82, tan sólo un 0.4% superiores a los del año 2011 y muy lejos de la mejor estimación a finales de Julio de 2011 con $113.79. En este momento, se espera un incremento anual del 14.7% en los resultados de 2013 hasta alcanzar los $111.05. En cualquier caso, también se han recortado las expectativas desde los $119.44 que se esperaban a principios de Mayo de 2012. Ver gráfico http://www.perpe.es/2013/02/22/oc6513.

Considerando únicamente el primer trimestre del año, se estima que se alcanzarán los $25.45, un incremento del 5% frente a los obtenidos el año pasado y un 9.9% más que el trimestre anterior. Sin embargo, en el acumulado en los últimos doce meses serían $98.03, que representaría ya una ligera bajada interanual, siendo la primera desde el tercer trimestre de 2009.

El resto del año se esperan crecimientos interanuales del 7.9%, 18.4% y 28.5% respectivamente, lo que parecen quizá estimaciones aún optimistas a la vista de la situación de la economía en su conjunto.

Por lo general, la volatilidad suele aumentar durante la temporada de resultados y quizá también lo haga en este caso, ya que además los niveles actuales son excepcionalmente bajos. Adicionalmente, hay que tener en cuenta la estrecha correlación entre los beneficios y la evolución del índice S&P 500, ver gráfico y comentario http://www.perpe.es/2012/04/13/wc1512. Por lo tanto, la reducción de estas estimaciones podría estar indicando también un posible techo de medio plazo en las bolsas estadounidenses.

El gráfico de esta semana representa los préstamos dudosos en porcentaje sobre el total y el Producto Interior Bruto en Eslovenia desde el año 2008.

Después del reciente rescate a Chipre, han comenzado las especulaciones sobre cual podría ser el próximo país que solicitara la ayuda de la Zona Euro, con varios analistas apuntando ya a Eslovenia como un posible candidato.

La economía eslovena representa la cuarta más pequeña de la Zona Euro, si bien es el doble que Chipre, con unos 35,500 millones de euros. El tamaño de la economía se ha duplicado en los últimos 15 años, pero como se observa claramente en el gráfico, la caída de los últimos años es preocupante. En términos reales, el PIB cayó un -2.3% en 2012 y se espera también una bajada similar este año.

En cualquier caso, la causa de un posible rescate sería distinta a la de la isla mediterránea, dónde el sector financiero representa algo más de 7 veces el PIB, mientras que en Eslovenia es inferior a 1.5 veces, bastante por debajo de la media de la Zona Euro que es aproximadamente de 3.5 veces.

Sin embargo, el problema principal podría venir por el considerable volumen de préstamos dudosos en los bancos del país. A finales del pasado año, superaban los 6,500 millones de euros, representando el 15.2% del total frente al 4.2% en Diciembre de 2008.

Se debe hacer notar que el volumen de préstamos concedidos desde esa fecha se ha mantenido prácticamente estable alrededor de los 43,000 millones de euros en media. De hecho, en estos cuatro últimos años sólo ha crecido un 6.3%, pero los préstamos dudosos se han multiplicado casi por cuatro desde los 1,700 millones que se estimaban a cierre de 2008.

Lo que es incluso más preocupante es que esos préstamos de dudoso cobro representan actualmente nada menos que el 18.3% del PIB frente a menos del 5% hace cuatro años.

Con una tasa de desempleo actualmente en el 13.6% es posible que cada vez más familias tengan dificultades para hacer frente a sus pagos con regularidad, de manera que no hay que descartar que esa cifra de préstamos fallidos pueda continuar aumentando.

Por otro lado, como apuntaba al principio, debido a la caída de la actividad los préstamos dudosos continuarán representando una parte importante de la economía en su conjunto.

El gráfico de esta semana representa las importaciones de petróleo acumuladas en 12 meses totales y de Venezuela a China desde el año 2004.

En primer lugar, agradecer a Luis Benguerel (@LuisBenguerel) que me ha proporcionado los datos para confeccionar el gráfico.

China es actualmente el segundo importador mundial de petróleo, a poca distancia de Estados Unidos, habiendo alcanzado las importaciones 271 millones de toneladas en 2012, equivalente a 5.4 millones de barriles diarios. Debido al fuerte crecimiento del consumo energético en el gigante asiático, las importaciones de crudo se han más que duplicado en sólo 7 años.

Por otro lado, Venezuela es el país con mayores reservas de petróleo, con unos 296,500 millones de barriles que representan el 17.9% del total mundial. La producción en 2011 alcanzó los 2.7 millones de barriles por día.

Entre ambos países existen estrechas relaciones políticas y, por supuesto, también en el ámbito económico. Venezuela es, con gran diferencia, el principal país prestatario de América Latina por parte de los chinos, habiendo concedido éstos préstamos por valor de 38,500 millones de dólares entre los años 2005 y 2011. El más importante de ellos, firmado en Abril de 2010 supuso un desembolso de 20,000 millones de dólares, la mitad del cual se paga además en renmbinbi, la divisa china. En cualquier caso, el pago de este préstamo, que también incluye crédito, se realiza con petróleo.

En el momento del acuerdo, se informó que se pagaría con no menos de 200,000 barriles por día en 2010, 250,000 en 2011 y 300,000 en 2012. Si bien en aquella fecha el presidente Hugo Chávez indicó que Venezuela estaba ya enviando a China cerca de 500,000 barriles diarios, esa cifra no parece correcta. Según informes de la petrolera PDVSA en el año 2010 las exportaciones al país asiático fueron de 178,000 barriles. Considerando los datos de la Administración General de Aduanas fueron unos 168,000 barriles por día.

Aunque en ese año la diferencia fue menor, hay grandes discrepancias entre las exportaciones que ha reportado el gobierno venezolano a través de PDVSA y las importaciones en China. Además, tampoco existen datos en Venezuela de exportaciones de petróleo por países. A esto hay que añadir que China mide en toneladas en lugar de barriles por día, si bien he convertido las cifras para facilitar la comparativa.

Como ejemplo, en el año 2011 Venezuela reportó envíos de 319,000 barriles, mientras que en Aduanas registraron importaciones por 231,000 barriles por día, lo que supone una diferencia del 28% menos, además de no haber llegado al límite indicado en el acuerdo. Por si fuera poco, hace pocos días la empresa China National Petroleum Corporation (CNPC) anunció en un comunicado que las importaciones de petróleo de Venezuela en Diciembre alcanzaron los 460,000 barriles, sin embargo tampoco encaja con las propias cifras de la aduana china. En ese mes las entradas fueron de 1.37 millones de toneladas, equivalentes a 323,000 barriles, una diferencia aproximada también del 30%. En ese mismo comunicado el Ministro de Petróleo y Presidente de PDVSA anunciaba que espera un incremento en las exportaciones a China de 1 millón de barriles en el año 2015.

Considerando años anteriores, PDVSA reportó 321,000 barriles en 2008, mientras que en 2009 fueron enviados 370,000. Sin embargo, China contabilizaba 135,000 y 129,000 barriles al día respectivamente, diferencias muy notables del 58% y 65%.

Una de las hipótesis de estas importantes disparidades en los datos es que efectivamente el petróleo no esté llegando ni siquiera a China. A finales de 2010 un documento de Wikileaks, en el que citaba a un directivo de PDVSA, comentaba que China podría estar revendiendo a Estados Unidos, Africa y otros países de Asia. Indicaba también que en un par de acuerdos el precio pagado por China sería de 5 dólares por barril, cuando en aquél momento cotizaba a unos 78 dólares.

Atendiendo a los datos presentados en el gráfico de la Administración General de Aduanas, en el año 2012 se habrían alcanzado los 307,000 barriles por día, que representaron aproximadamente el 5.6% del total de importaciones en China, mientras que a mediados de 2009 eran del 2.3%.

El gráfico de esta semana representa el número de tiendas de Inditex en China y Rusia desde el año 2003.

No cabe la menor duda que las empresas globales deben centrar una buena parte de sus objetivos en los llamados países emergentes si desean alcanzar sus expectativas de crecimiento en el futuro. Posiblemente, una de las empresas españolas con mayor grado de internacionalización sea Inditex, presente actualmente en 86 países del mundo.

El crecimiento en el número de tiendas en España se frenó en seco en el año 2008, ya que sólo se han realizado 34 nuevas aperturas desde entonces (ver http://www.perpe.es/2013/03/14/oc6913). De hecho, el año pasado fue la primera vez en la historia de la compañía que descendió el número hasta 1,930 locales, cerrando 2 tiendas en el país. Un año antes, el número de puntos de venta en el extranjero había superado al total en España. En la búsqueda de su importante expansión internacional, dos han sido los principales mercados a los que la compañía ha dirigido gran parte de sus inversiones: China y Rusia.

A finales de Febrero de 2006, el grupo Inditex abrió su primera tienda en Shanghai. Tan sólo 7 años después se ha convertido en el segundo país en número de tiendas con 396, sólo por detrás de España. Durante la presentación de resultados el día de ayer, los directivos comentaron que la expansión continuará en esos mismos niveles durante este año. En 2012, 1 de cada 4 nuevas aperturas se realizaron en el gigante asiático, en total 121 establecimientos. El año anterior el ritmo fue incluso superior con 156 tiendas que representaron el 32% de las que se abrieron aquél año.

Asimismo, en Septiembre del pasado año se introdujo la venta online en el país, un evento destacable ya que la compra de todo tipo de productos a través de Internet es muy importante a la vez que eficaz en la logística de entregas. Por lo tanto, puede ser un catalizador adicional a las ventas realizadas en superficie comercial.

Antes que en este mercado, la entrada en Rusia se produjo en el año 2003, también precisamente a finales de Febrero con la inauguración de una tienda en Moscú. El próximo otoño tiene previsto lanzar la venta online en este país. Actualmente, el número alcanza los 331 puntos de venta, llegando a ser el cuarto país del mundo muy cerca de Portugal con 348 tiendas, primer país dónde comenzó su expansión fuera de España allá en el año 1988.

Teniendo en cuenta los dos países en su conjunto, el número de tiendas se ha multiplicado prácticamente por 6 en los últimos 5 años. En la actualidad, representan el 18% del total de 4,079 tiendas en el extranjero frente al 5% del año 2008. En ambos casos, el fuerte crecimiento de la clase media en los últimos años y, sobre todo, las estimacione futuras principalmente en el caso de China hacen que sean mercados con un gran potencial.

El gráfico de esta semana representa la capitalización de la bolsa en porcentaje sobre el PIB en Estados Unidos frente a la evolución mensual del índice S&P 500 desde el año 1990.

Este ratio es popularmente conocido como uno de los preferidos por el inversor multimillonario Warren Buffett, actualmente el cuarto hombre más rico del mundo. Según él mismo comenta, es una de las mejores medidas de valoración del mercado de renta variable, de manera que se pueda detectar si la bolsa está cara o barata en un momento dado.

En una entrevista a finales del año 2001 en la revista Fortune, Buffett señalaba que un nivel de compra entre el 70% y 80% podría funcionar bien, mientras que cuando se aproxima a 200%, como sucedió en el año 2000, marcaría un mercado muy recalentado y, por tanto, peligroso. La última vez que se situó en niveles atractivos para la compra de acciones fue en el suelo de Marzo de 2009.

Asimismo, como se puede observar en el gráfico la correlación con un índice de mercado representativo, como es el S&P 500, ha sido muy fuerte, como no podía ser de otra manera. En estos momentos, la capitalización del mercado es aproximadamente un 18% superior al PIB, mientras que en el máximo en Octubre de 2007 este valor alcanzó el 51%. Por lo tanto, atendiendo únicamente a este indicador la bolsa aún estaría relativamente barata. Como curiosidad, en el periodo de estudio considerado de 23 años el valor medio se situó en el 9%.

Sin embargo, me gustaría llamar la atención sobre el último tramo de subida con otro enfoque, ya que parece que se ha perdido parte de esa correlación que tenían el indicador y el índice. Como se aprecia, el S&P 500 se acerca a máximos, mientras la capitalización del mercado sobre el PIB se encuentra todavía al nivel de Junio de 2011.

Observando cada componente, por un lado la capitalización a finales de Diciembre sólo alcanzaba el nivel más alto desde Mayo de 2011, de manera que parece que no todos los valores estén acompañando la subida. Por otro, el reciente estancamiento del PIB en el último trimestre del año ha influído de hecho positivamente en el indicador, ya que de lo contrario el nivel sería más bajo aún.

Esta divergencia, sumada a varios indicadores que marcan un techo en el medio plazo, estaría quizá advirtiendo de posibles caídas. En mi opinión, uno de los motivos podría ser que una buena parte de la subida de las bolsas desde mínimos se ha producido gracias a los estímulos de la Reserva Federal, conocidos como expansiones cuantitativas o QE’s.

Aunque quizá no es fácil de ver, pero en los dos techos anteriores en el año 2000 y 2007, se produjo en ambos una ligera divergencia con el indicador y, mientras el S&P 500 volvía a superar los máximos de los meses previos, el primero se mantuvo constante o ligeramente decreciente.

El gráfico de esta semana representa el tráfico de contenedores acumulados en 12 meses en puertos de Shanghai, Singapur y Hong Kong desde el año 1995.

En primer lugar, agradezco a Luis Benguerel (@LuisBenguerel) que me ha proporcionado los valores históricos relativos a Singapur y Hong Kong.

Históricamente, el transporte marítimo de mercancías ha sido la principal forma de mover cargas y productos por el mundo. A pesar de la reducción de precios de los fletes aéreos en los últimos tiempos, todavía el transporte por barco representa la mayor parte del tráfico, fundamentalmente también debido a los grandes volúmenes transportados.

En el caso marítimo, la medida de capacidad que se utiliza para los contenedores es el TEU, en inglés Twenty-foot Equivalent Unit, equivalente a 6.1 metros de largo, 2.44 metros de ancho y, en general, 2.59 metros de alto. El peso máximo que se puede transportar en un contenedor es 24,000 kg, si bien descontando el peso en vacío la carga en su interior puede llegar a pesar 21,600 kg.

Los puertos indicados en el gráfico son los tres con mayor tráfico de contenedores en el mundo, representando en su conjunto el 22.1% del tráfico en los 50 mayores puertos en el año 2011 con un total de 86,061,600 TEU’s. En 2012 se registró un ligero incremento del 1.4% con respecto al año anterior, moviendo entre los tres un total de 87,303,300 TEU’s.

El mayor crecimiento lo experimentó Singapur con un 5.7%, que durante años ha disputado la primera posición con el puerto de Hong Kong, el cual el año anterior descendió su tráfico un -5.2%. Sin lugar a dudas, como reflejo de primer exportador e importador mundial, China se ha convertido en el principal centro de mercancías.

El puerto de Shanghai se hizo con la primera posición en el último trimestre de 2010, después de un crecimiento espectacular en los últimos años, ya que cómo se puede apreciar en el año 2000 movía menos de la tercera parte de sus competidores. En total en 2012 el movimiento de cargas fue de 32,528,000 TEU’s, un incremento del 2.5% frente al año anterior. El pasado mes de Enero se saldó con un nuevo récord histórico en el tráfico de contenedores y, como curiosidad, sólo en ese mes fue aproximadamente el mismo que en todo el año 1998. Considerando el acumulado en los tres últimos meses, el nivel comparable es similar al conjunto de 2002.

En cualquier caso, Shanghai con un 18.4% del tránsito chino, no es el único puerto importante del país, ya que entre los 10 principales a nivel mundial hay otros 5 situados en China: Shenzhen, Ningbo-Zhoushan, Guangzhou, Qingdao y Tianjin, éste último ha superado precisamente al puerto de Rotterdam este año pasado. En todos los puertos chinos en el año 2012 se produjo una subida anual en el tráfico del 8.1%, moviendo en total 176,510,000 TEU’s, que representan algo más del 30% del total mundial.

Como se puede observar en el gráfico, el puerto de Hong Kong es el que está siendo más perjudicado por el crecimiento en China, ya que probablemente parte del tráfico haya sido desviado a la cercana ciudad de Shenzhen, que mueve ya un volumen similar a aquél, ocupando el cuarto puesto a nivel mundial.

El gráfico de esta semana representa la demanda de oro acumulada de Bancos Centrales y ETF’s en toneladas desde el año 2004.

La semana pasada el World Gold Council publicaba los datos relativos a la demanda y oferta de oro en 2012. En lo que se refiere a la demanda agregada, alcanzó las 4,405.5 toneladas, con una caída del -3.9% con respecto al año anterior. La producción obtenida de las minas se mantuvo prácticamente constante, un ligero incremento del 0.4% frente a la obtenida en 2011, llegando hasta las 2,847.7 toneladas (ver http://www.perpe.es/2012/06/04/wc2312).

A pesar de la caída de la demanda en general, cabe destacar el comportamiento de los dos compradores netos en los que ésta ha aumentado. En primer lugar, los ETF’s adquirieron el año pasado 279 toneladas del metal amarillo, un 50.7% más que en el conjunto de 2011. Desde su introducción en el año 2004, los ETF’s han adquirido importantes cantidades de oro, acumulando en total 2,644 toneladas en ese periodo como se puede ver en el gráfico. El año 2009 se produjeron las mayores compras con 623 toneladas. Tan sólo ejecutaron ventas en el primer trimestre de 2011, con 61 toneladas.

Por su parte, los Bancos Centrales que habían sido vendedores netos hasta el primer trimestre de 2009, invierten su tendencia y acumulan un total de 1,098 toneladas desde ese momento. Sólo realizaron algunas ventas menores en el último trimestre de 2010. El año pasado la demanda llegó hasta las 535 toneladas, tercer año consecutivo de compras, pero lo más significativo es que es el nivel más alto desde 1964. Aunque no aparece representado en el gráfico, desde el año 1994 habían acumulado unas ventas de 6,172 toneladas.

La principal demanda por parte de los Bancos Centrales viene de países emergentes, con China y Rusia a la cabeza (ver http://www.perpe.es/2012/12/11/wc5012). En cualquier caso, se desconoce las cantidades que puede estar comprando China en la actualidad ya que no informa de sus adquisiciones, siendo la última vez que lo hizo hace casi 4 años.

India también adquirió una cantidad importante, 200 toneladas, en Noviembre del año 2009 al Fondo Monetario Internacional. El último que parece sumarse a esta tendencia es Brasil, que tras haber mantenido unas 33 toneladas aproximadamente desde inicios del año 2001, ha duplicado sus reservas con la compra de 34 toneladas desde Septiembre del año pasado.

Turquía ha sido el país que más incrementó sus reservas de oro en 2012 con 164 toneladas, si bien no se trata de compras reales sino de un cambio en la política del Banco Central que permite a los bancos comerciales lo usen como garantía de sus reservas requeridas.

Desde el año 2000, los BRIC en su conjunto han acumulado 1,428 toneladas a sus reservas y todavía representan una pequeña parte de sus reservas totales. Por este motivo, en mi opinión no cabe descartar que continúen con las compras como una forma de diversificación.

El gráfico de esta semana representa el índice Shanghai Composite nominal y real en base 100 desde el año 1999.

Durante todo el año pasado se ha temido una fuerte desacelaración de la economía china, el famoso “aterrizaje forzoso” o, en inglés, “hard landing”, que muchos habían vaticinado algunos meses atrás. En cualquier caso, como se publicó hace pocos días, el crecimiento económico en 2012, aunque se sitúa al nivel más bajo en los últimos 13 años, todavía alcanzó un más que aceptable 7.8%. De hecho, en el último trimestre del año el crecimiento interanual del PIB llegó hasta el 7.9%, ligeramente por encima de lo estimado y también mayor que el 7.4% del trimestre anterior.

Durante el día de ayer, el FMI publicó su revisión de estimaciones de crecimiento mundial y, en el caso de China, se mantienen las previsiones realizadas en el mes de Octubre pasado. Según esto, en 2013 crecerían un 8.2% mientras que en 2014 sería incluso superior con un 8.5%. Precisamente hoy se ha publicado el dato avanzado del PMI de manufacturas en el país, que se utiliza como un indicador del crecimiento. En este caso, se sitúa al nivel más alto en dos años, acumulando 5 meses consecutivos de subidas.

En los últimos 20 años, el crecimiento medio anual ha sido del 10%, pero las bolsas muchas veces no tienen necesariamente correlación con lo que sucede en la economía real. El gráfico muestra la evolución de uno de los índices más representativos de la bolsa de Shanghai, que sufrió una gran burbuja entre finales de 2005 y Octubre de 2007, periodo en el que llegó a multiplicar por más de 5 veces su valor.

En el periodo de estudio considerado, el incremento nominal ha sido del 82%, si bien un chino que hubiera comprado el índice hace 14 años habría ganado únicamente un 37% después de tener en cuenta la inflación en el país. Aunque no está representado en el gráfico, lo más rentable hubiera sido la inversión en euros, ya que se habría duplicado la cantidad invertida.

Desde el máximo alcanzado hace algo más de 5 años, la caída ha sido muy fuerte y, en este momento, la bolsa sólo se encuentra algo por encima de los mínimos de Octubre de 2008. Se aprecia claramente la tendencia bajista iniciada a mediados del año 2009. Por valoraciones, el PER actual es de 8.8x, lo que haría bastante atractiva la inversión de cara al medio plazo. En los tres últimos años, el PER medio ha sido del 11.3x.

Por comparativa, algo que también se puede comprobar en el gráfico es que la inflación sólo ha comenzado a ser importante en los últimos años, en parte quizá debido a las expansiones cuantitativas o QE’s que han puesto en marcha los gobiernos de todo el mundo para estimular sus economías.

En mi opinión, si el mercado comienza a ver que los estímulos a la economía consiguen mantener el crecimiento ecónomico, al igual que una mayor proporción de consumo interno en el PIB, es probable que este mercado sea una buena apuesta durante este año.

El gráfico de esta semana representa las compras y ventas de oro acumuladas de los tres principales países o instituciones en el mundo desde el año 2000.

Históricamente el oro ha sido utilizado como valor refugio, especialmente en momentos de incertidumbre, tanto por la población en su conjunto como por los bancos centrales de algunos países.

Como se observa en el gráfico, en los últimos años el oro parece que está cambiando de manos, con los mercados emergentes como principales compradores netos. A la cabeza se sitúa China, con unas compras acumuladas desde el año 2000 de 659 toneladas. Destacaría que es uno de los pocos países que no informa de sus adquisiciones según se realizan y, por ejemplo, la compra de 454 toneladas que anunció en Abril del año 2009 se efectuaron en un periodo de 6 años comprendido entre los años 2003 y 2009.

En mi opinión, en este momento el gobierno chino continúa comprando oro, algo que probablemente anunciará en el futuro. Si no lo hacen ahora creo que es con el fin de evitar subidas en el precio del metal, ya que el mercado entendería que China estaría dispuesto a adquirir grandes cantidades. El gigante asiático es el primer país del mundo en reservas con 3,285,090 millones de dólares, de las cuales el 35.2% se han destinado a la compra de títulos del Tesoro de Estados Unidos. Pero sólo posee oficialmente hasta la fecha 1,054 toneladas de oro, lo que a los precios actuales equivale aproximadamente a sólo el 1.8% de las reservas totales, unos 58,000 millones de dólares aproximadamente.

Otro de los países que ha adquirido oro en los últimos años de manera progresiva ha sido Rusia, que ha aumentado sus depósitos en 512 toneladas hasta alcanzar las 935 toneladas al final del tercer trimestre de este año. A continuación se sitúa el Banco de Pagos Internacionales (BIS, en inglés) con unas compras de 311 toneladas.

Aunque no aparecen representados en el gráfico, los siguientes países también pertenecen al grupo conocido como de países emergentes. India se sitúa en cuarta posición con la compra de 200 toneladas que realizó al Fondo Monetario Internacional en Noviembre del año 2009, dentro del plan de este último anunciado en Abril de 2008 de la venta de un total de 403 toneladas y que precisamente le convierten en el tercer mayor vendedor neto.

Turquía ha adquirido 186 toneladas en este periodo de 12 años, prácticamente la misma cantidad que Arabia Saudí. Después se sitúa Singapur con la compra de 127 toneladas de una sola vez en el tercer trimestre del 2000, y México con 118 toneladas, siendo especialmente significativo este último caso, multiplicando sus reservas en el metal amarillo por más de 18 veces.

Entre los mayores vendedores destaca sin duda Suiza que ha liquidado 1,550 toneladas de oro, aproximadamente un 60% de las reservas. Francia aparece detrás, el quinto mayor país en reservas con 2,435 toneladas en la actualidad, después de haber vendido 589 toneladas. Como he mencionado anteriormente, el FMI ocupa la tercera posición con las ventas de 403 toneladas llevadas a cabo entre el último trimestre de 2009 y finales de 2010.

A continuación, con unas ventas aproximadas entre 300 y 240 toneladas en orden decreciente se encuentran Holanda, Reino Unido, el Banco Central Europeo y España, que ha vendido el 46% de sus reservas hasta quedarse actualmente con 282 toneladas.

El gráfico de esta semana representa la población entre 15 y 64 años y el ratio de dependencia de personas mayores de 65 años en China desde el año 1990 y estimaciones hasta el año 2050.

Hace ya bastante tiempo que varios economistas y estudios sobre el tema vienen advirtiendo el problema que puede tener el gigante asiático en el futuro debido a una pirámide de población en la que habrá aumentado considerablemente el número de personas mayores. Sin duda, esto puede ser un lastre para el crecimiento económico de China, tanto por el lado de una menor población dentro de la fuerza laboral, como por los costes derivados de la protección social a los ancianos.

En cualquier caso, en éste último punto cabe indicar que estos gastos son todavía bastante inferiores a los de los países desarrollados. Como ejemplo, la Organización Mundial de la Salud estima que el gasto total en salud representó el 5.07% del PIB en el año 2010. Como comparativa con algunos países avanzados en Estados Unidos fue del 17.89%, en Reino Unido el 9.64%, en Alemania el 11.64% y en España alcanzó el 9.54% del PIB en ese mismo año.

En mi opinión, éste es uno de los motivos que han provocado que la tasa de ahorro sea tan elevada en el país, ya que la población en general muestra una gran preocupación por su futuro cuando llegue el momento de la jubilación.

Por otro lado, se puede observar claramente en el gráfico el descenso de la fuerza laboral, si bien es cierto que dentro del rango de edad entre los 15 y 64 años también hay población no activa, que será constante a partir del año 2015 aproximadamente, acelerándose la caída desde 2017. En la actualidad, hay 988 millones de personas en ese grupo, que se estima se reduzca un 21% en los próximos 38 años, hasta los 776 millones, más o menos el mismo número que en 1992. Aunque no está representado en el gráfico, el máximo de población se alcanzaría en el año 2026 con unos 1,395 millones de habitantes.

El ratio de dependencia, calculado cómo la población por encima de los 65 años entre el número de personas en la franja entre 15 y 64 años, pasará de un 8.3% en 1990 hasta el 44.9% en el año 2050. Actualmente hay 122 millones de mayores, un 9.1% de la población total, cifra que se multiplicará por más de 3 antes de 40 años y que representará el 26.8% de personas. En ese momento futuro, por cada persona mayor sólo habrá 2 en edad de trabajar, mientras que en la actualidad esa proporción es de 1 a 8.

Sin duda, esta situación ha sido provocada por la política de hijo único establecida en 1978. En cualquier caso, en los últimos años se han ido suavizando algunas restricciones a esta ley, que aplica de una manera especial a minorías y que ahora también permite la posibilidad de tener dos hijos en el caso de que ambos padres sean hijos únicos. Asimismo, algunas familias con cierto poder adquisitivo, también deciden tener más de un hijo haciendo frente posteriormente a la multa aplicada por el gobierno.

Por último, señalar que no hay duda de que estas estimaciones pueden cambiar a lo largo del tiempo si las circunstancias se alteran. Precisamente, hace algo más de un mes China Development Research Foundation, dependiente del Consejo de Estado, publicó un informe en el que recomendaba la posibilidad de tener 2 hijos en China a partir del año 2015, coincidiendo con ese máximo indicado anteriormente de la población en edad de trabajar.

El gráfico de esta semana representa la creación/destrucción de empleo frente a la tasa de desempleo en España desde el año 2002.

Uno de los mayores problemas de la economía española se encuentra en la fuerte destrucción de empleo que se ha producido en los últimos años y, que por desgracia, parece que todavía no encuentra freno. Como consecuencia, la tasa de desempleo es la más alta de la Zona Euro, alcanzando el 25.8% según Eurostat a finales de Septiembre.

Mensualmente, el Servicio Público de Empleo Estatal (SEPE) publica los datos relativos a la creación o destrucción de empleo, mientras que el INE trimestralmente se encarga de la publicación de la Encuesta de Población Activa, dentro de la que se incluye la tasa de paro.

A finales del tercer trimestre de este año, una de cada cuatro personas estaba desempleada en España. En concreto, la tasa de desempleo llegaba hasta el 25.02%, el nivel más alto de toda la serie histórica desde 1976. El anterior máximo se produjo en el primer trimestre de 1994, con un 24.55% de la población activa.

Como se puede observar en el gráfico, desde Agosto del año pasado sólo se creó empleo en cuatro meses, acumulando 753,799 empleos perdidos en ese tiempo. En los peores momentos de la crisis, entre Octubre de 2007 y Abril de 2009, en total 1,627,517 personas perdieron su puesto de trabajo. La tasa de desempleo, que había alcanzado en Junio de 2007 el 7.95%, el nivel más bajo desde finales de 1978, crecía hasta el 17.55% al término de ese periodo de 19 meses en los que sólo se crearon 14,356 empleos en el mes de Marzo de 2008.

En Junio del año 2007 había 1,965,869 parados en España y después de poco más de 5 años se alcanza el récord de 4,833,521 personas sin trabajo en Octubre, casi dos veces y media más que en aquél momento. Aunque no aparece representado, teniendo en cuenta los diferentes sectores, el 62.4% de los empleos perdidos en ese tiempo corresponde al sector servicios, mientras que un 18.7% de los empleados trabajaba en la construcción.

De hecho, éste último es uno de los sectores que más ha sufrido, como no podía ser de otra forma debido a la alta dependencia de la economía española. Desde mediados de 2007, la cifra de desempleados se ha multiplicado casi por cuatro hasta los 810,375 parados en Marzo de este año. Afortunadamente, desde entonces es el sector dónde se ha creado más empleo, concretamente, 56,597 puestos de trabajo. En el sector industria se han creado 6,069 empleos en el último semestre. El lado negativo viene por el sector servicios, dónde en el último trimestre perdieron su trabajo 225,714 personas.

Por desgracia, las estimaciones de analistas y diversos organismos no son muy optimistas y parece que la destrucción de empleo continuará en los próximos meses.

El gráfico de esta semana representa el precio medio frente al número de matrículas ofertadas y demandadas acumuladas en 12 meses en Shanghai desde el año 2002.

Considerando exclusivamente la población que vive dentro de los límites administrativos, Shanghai es la ciudad más grande del mundo, con unos 18 millones de habitantes. Si se tiene en cuenta el municipio, alcanza los 23 millones, siendo también el más poblado a nivel mundial.

No es de extrañar que sea éste uno de los motivos por el cual el gobierno controle el tráfico de vehículos en la ciudad mediante la restricción del número de matrículas que asigna a través de subastas mensuales, con el fin de que no se produzca una congestión insostenible. En China se venden cada mes más de un millón de automóviles, en concreto, el mes de Octubre alcanzaron la cifra de 1.3 millones de turismos. En lo que va de año llegan hasta las 12.6 millones de unidades vendidas, un incremento interanual del 6.9%.

En cualquier caso, obviamente estas restricciones en las matrículas no aplican a todas las ciudades de China y, en aquéllas dónde si está vigente, como en la capital, el precio es bastante más bajo. Sin lugar a dudas en Shanghai se paga el precio más alto en este sistema de subastas que comenzó en el año 2000, mientras que en Beijing se lleva aplicando desde finales de 2010. En Julio de este año también se ha puesto en marcha en Guangzhou.

En el periodo considerado de unos 11 años, se han concedido un total de 830,696 matrículas para 1,825,059 peticiones. De esta forma, la demanda ha superado en más del doble a la oferta en media, con un ratio cercano a 2.7 en los últimos 2 años. Desde mediados de 2009 en Shanghai se han adjudicado cada mes entre 8,000 y 9,500 matrículas. En el acumulado anual se han entregado 89,300 placas para un número de peticiones de 231,338.

Como se puede observar en el gráfico, en la última subasta celebrada en Octubre el precio medio marcó un nuevo máximo histórico en los 66,708 yuanes, unos 8,400 euros al tipo de cambio actual. Por otro lado, el precio mínimo llegó hasta los 65,200 yuanes, 8,200 euros aproximadamente. No es un precio nada asequible, ya que muchos coches de gama baja cuestan menos dinero. Hace tan sólo 10 años el precio medio fue tan bajo como 14,057 yuanes, algo más de 1,700 euros, concediéndose entre 2,000 y 3,000 matrículas para algo más de 4,000 solicitantes.

No es tampoco nada despreciable la recaudación obtenida por este tipo de ingresos, que sólo el mes pasado fue de 634 millones de yuanes, lo que equivale a unos 80 millones de euros. En estos 11 años se han ingresado en total 33,190 millones de yuanes, aproximadamente 4,200 millones de euros considerando el tipo de cambio vigente.

Con estas cifras se puede comprobar cómo, pese a la fuerte desaceleración que muchos avecinan, todavía en muchos aspectos el consumo interno continúa fuerte y será uno de los motores del crecimiento en los próximos años. Y más concretamente parece claro que al sector automovilístico en China todavía le esperan varios años de bonanza.

Hay que tener en cuenta que en este momento en China sólo existen 114 millones de automóviles, que representa aproximadamente unos 88 vehículos por cada 1,000 habitantes. En países cómo Estados Unidos ronda los 430 coches por cada 1,000 habitantes.

También como comparativa, en el año 2010 se fabricaron en China 9.5 millones de automóviles, mientras que en Estados Unidos la producción fue tres veces menor, en concreto, 2.7 millones de unidades. El gigante asiático ha tenido un crecimiento explosivo, ya que esta cifra fue de sólo 605.000 unidades en el año 2000. Por el contrario, en el país americano se ha reducido a la mitad, ya que en aquél momento se fabricaron 5.5 millones de turismos.

El gráfico de esta semana representa las viviendas iniciadas acumuladas en 12 meses en España y Francia desde el año 1995.

En los últimos meses, se comenta la posibilidad de una burbuja inmobiliaria en el mercado francés, debido a que los precios se encuentran de nuevo rozando máximos históricos. De hecho, tan sólo han descendido un 2.3% desde dicho máximo en el tercer trimestre del año pasado. Un indicador bastante efectivo para saber si existe una burbuja potencial es observar la oferta de viviendas.

Por este motivo, he querido realizar una comparativa con la situación en España a lo largo de los últimos años, ya que en ese caso sí está claro que se produjeron muchos excesos en el sector de la construcción residencial.

Hasta finales del año 1996, se construían prácticamente el mismo número de viviendas en ambos países, si bien la población en el país galo era en ese momento un 48% superior. En concreto, unos 39.27 millones de españoles frente a 58.11 millones de franceses. En cualquier caso, es más preciso considerar el número de hogares aunque, en este caso, el ratio también es similar. En el año 2000 había en España un total de 13.57 millones de hogares, un 43% menos que los 23.81 millones de hogares franceses. Sin embargo, en ese año se iniciaba la construcción de 533,700 viviendas frente a las 337,609 del país vecino, lo que representa un 58% más.

No es menos cierto que también habría que considerar la demanda de inversión tanto de residentes como de extranjeros, así como los divorcios, por generar demanda adicional, aunque no parece que fuera tan fuerte para ese elevado ritmo de construcción. En España, el máximo acumulado en un año se alcanzó en Enero de 2007, con 756,975 viviendas. Actualmente, hasta Marzo de este año se iniciaban sólo 80,033, casi un 90% menos que el aquél momento de explendor del sector inmobiliario español. En Septiembre de 2006 se produjo el máximo en Francia, con 457,139 y, en los últimos 12 meses hasta Septiembre de este año se han iniciado 372,790 casas.

Como comparativa entre el año 2000 y 2009 se crearon 3,057,912 hogares en Francia frente a los 2,905,360 españoles, ambas cifras bastante similares. Pero el problema es que en esa década se iniciaron 5,501,785 viviendas en España, mientras que en el país vecino fueron 3,745,265. No cabe la menor duda que este importante desfase entre la oferta y la demanda ha provocado una gran cantidad de casas vacías. Asumiendo una creación de unos 300.000 hogares al año, se tardarían más de 8 años en absorber todo ese stock excedente de pisos exclusivamente por parte de los nuevos hogares, sin considerar la demanda por inversión, que también se ha reducido considerablemente. La población española en la actualidad es de 47.21 millones de habitantes, siendo en Francia de 63.66 millones de personas, todavía un 35% superior.

Por el contrario, parece que el exceso es asumible en Francia, dónde en los últimos casi 3 años se comenzaron a construir 976,553 casas. De la misma forma, si se estiman unos 300.000 hogares nuevos anuales, prácticamente la oferta iguala a la demanda ya sólo en esa parte. Cabe concluir por tanto, que aunque los precios pudieran retroceder en algún momento en el mercado inmobiliario francés, no parece que se produjera un desplome de la manera que ya está ocurriendo en España.

El gráfico de esta semana representa los flujos financieros acumulados en 12 meses de la cuenta financiera de la balanza de pagos en España desde el año 1999.

Durante el día de mañana, el Banco de España hará públicos los datos referentes a la balanza de pagos del mes de Agosto. Una de las partidas a las que se presta más atención últimamente es la cuenta financiera, por ser aquélla la que proporciona información sobre la actual “fuga de capitales” del país. Representa la compra y venta de activos y pasivos financieros de los residentes en España frente a otros residentes de la Zona Euro y resto del mundo. En dicha cuenta se incluyen las inversiones directas, inversiones en cartera, otras inversiones y derivados financieros. En la realización del gráfico se excluyen las posiciones del Banco de España.

La difícil situación de la economía española ha provocado una caída de la confianza, con la consiguiente retirada de muchas inversiones en el país. En concreto, en los últimos 13 meses consecutivos se han registrado salidas netas de capitales por un total de 331,226 millones de euros, lo que representa nada menos que el 31.1% del PIB del año pasado.

Entre el año 1999 y mediados de 2007, las entradas netas mensuales medias fueron de algo más de 3,700 millones de euros, un periodo de 8 años y medio en el que sólo se produjeron flujos negativos en 33 meses, que además no fueron especialmente importantes.

Sin embargo, como se puede observar en el gráfico, a partir de la segunda mitad de 2007 comenzó una tendencia descendente, que culminó con una caída sin precedentes a partir de Junio del año anterior. Unos meses más tarde, en Marzo de este año, se producía el mayor número de salidas por un importe de 66,625 millones de euros.

En mi opinión, independientemente del dato que se publique mañana y de los titulares de los medios de comunicación, esta es la situación actual y la triste tendencia hasta el momento. Parece difícil que esos capitales vuelvan al país en el corto o medio plazo porque, además de la crisis económica, está latente en los mercados otro tipo de crisis incluso más importante, la falta de confianza.

Esos capitales que huyen del país son también necesarios para el desarrollo y crecimiento económico, de manera que si continúan las salidas pueden incluso agudizar la recesión aún más. Restaurar de nuevo esta confianza, no sólo en España sino a nivel de toda la Zona Euro, puede llevar tiempo por ser un proceso no exento de dificultades.

El gráfico de esta semana representa el precio de la vivienda ajustado por la inflación en São Paulo y Rio de Janeiro (Brasil) desde el año 2008.

En mi opinión, siempre se puede encontrar alguna burbuja en algún lugar ya que, aunque los efectos de la globalización en la economía mundial son claramente visibles, el ciclo económico de los diferentes países no tiene por qué coincidir. Por este motivo, he querido echar un vistazo a la evolución del precio de la vivienda en Brasil, aunque si bien no todo el mundo estará de acuerdo en que ahora mismo se esté formando una burbuja, lo que parece claro es que los precios han crecido fuertemente en los últimos años.

Parece que no existe un amplio histórico ni tampoco datos oficiales, ya que aunque el gobierno publicó el 15 de Septiembre del año pasado un decreto para la creación de un índice por parte del Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), hasta la fecha no ha sido divulgado. Los datos utilizados en este estudio vienen de la Fundação Instituto de Pesquisas Econômicas (FIPE) y del índice que elabora conocido como FipeZap de Preços de Imóveis Anunciados. Aunque más recientemente se ha creado un índice nacional, en el gráfico se representan los precios en las dos principales ciudades de Brasil por tener un histórico algo mayor. En el caso de la inflación, se considera aquélla en cada ciudad y no el total nacional, de manera se ajuste mejor al nivel de vida en cada una de ellas.

Desde la creación del índice en Enero del año 2008, el precio de la vivienda ha crecido en términos nominales un 151.3% en São Paulo y un 184.95% en Rio de Janeiro. Si se tiene en cuenta la inflación, el incremento en ese periodo de algo menos de 5 años es del 102.3% y 124.6%, respectivamente.

Es significativo comprobar cómo Rio supera a la capital paulista desde Julio del año 2010, puede que motivado en gran parte por los Juegos Olímpicos que se celebrarán en 2016. Desde que se anunciara que la sede sería la ciudad carioca, a inicios de Octubre de 2009, los inmuebles en su conjunto ha subido un 124.8%, por encima del 85.2% que han crecido en São Paulo. Si se ajusta con la inflación en las respectivas ciudades, el incremento sería del 61.3% y 92.2% respectivamente en tan sólo tres años.

En cualquier caso, los últimos datos a cierre de Septiembre, muestran un crecimiento interanual del precio de la vivienda muy similar, en concreto del 17.9% y 16.9% en estas dos ciudades en cuestión, una moderación importante desde el 29% que llegó a alcanzar en São Paulo en Julio de 2011 o el 44.1% en Rio en Mayo de ese mismo año, medido en términos nominales.

Sin embargo, no hay que descartar que los precios del mercado inmobiliario continúen su ascenso, debido a que los tipos de interés, medidos por la tasa Selic, alcanzan mínimos históricos en el nivel del 7.25%. Con el fin de estimular la economía, el Banco Central do Brasil ha recortado la tasa en las diez últimas reuniones. Estos bajos niveles pueden producir una mayor demanda del crédito, cuya expansión todavía continúa siendo fuerte, que sumado a una población con un bajo desempleo (ver http://www.perpe.es/2012/07/27/wc3012), provocarían una demanda sostenida de los inmuebles, incluso como inversión, alimentando más aún esta burbuja.

El gráfico de esta semana representa los depósitos del sector privado en Argentina desde el año 1992 y Grecia desde el año 2001.

Aunque obviamente son situaciones diferentes, he querido establecer una comparativa entre lo que sucedió durante el conocido “corralito” argentino a finales del año 2001 y la situación actual en el país heleno.

Argentina tuvo hasta Enero del año 2002 un tipo de cambio fijo del peso frente al dólar de Estados Unidos en la relación 1 dólar por cada peso. Debido a que la fuga de capitales era importante y con el fin de evitar un colapso del sistema bancario, el gobierno decidió establecer restricciones a la libre disposición de dinero en efectivo el día 3 de Diciembre de 2001.

Este “corralito” se prolongó durante exactamente un año aunque, como indicaba antes, en Enero de 2002 el gobierno dictó una ley por la que todos los depósitos en moneda extranjera se convirtieron a 1.4 pesos por cada dólar. A partir de ese momento, la depreciación del peso fue constante y, al mes siguiente, el tipo de cambio era de 2.15 pesos por dólar y en Junio llegaba a los 3.8. En la actualidad, la cotización del peso frente al dólar es de 4.7.

Para más información sobre el “corralito”, recomiendo la lectura de un muy completo artículo en el blog de Marc Garrigasait (@marcgarrigasait) escrito por Sebastian Estevez (@Bullspread), ver http://investorsconundrum.com/2012/08/01/el-corralito-y-el-corralon-bancario-argentino-como-ocurrio-realmente-2

Quiero hacer notar que aunque en el artículo y otras fuentes se indica que los depósitos a principios del año 2001 ascendían a unos 85.000 millones de dólares, se refieren a depósitos totales, tanto del sector público como del sector privado. En el gráfico expuesto sólo se representan aquéllos del sector privado, debido a que además de representar prácticamente un 90% del total, son exclusivamente de particulares.

Atendiendo a estos datos, el máximo se alcanzaba en Febrero de 2001, con un montante total de 75,831 millones de dólares. Desde ese momento y hasta Diciembre, el temor de la población a perder su dinero provocaba una fuga de capitales de 15,581 millones de dólares, lo que representa un 20.5% de caída respecto al máximo anteriormente indicado. A partir de entonces, la devaluación y posterior depreciación de la divisa hacían el resto, alcanzando un mínimo de 16,387 millones en Junio de 2002.

Como es normal, la confianza se fue recuperando paulatinamente y el ahorro de la población, además de la inseguridad de mantener el dinero “bajo el colchón”, ha provocado que el importe de los depósitos en los bancos se incremente. En cualquier caso, sólo en Enero de este año, 11 años después, se recuperaba el nivel de aquél máximo.

En Grecia se produce en estos momentos una situación similar de retirada de depósitos bancarios, provocada por el miedo que tiene la gente de la salida del país de la Zona Euro con la consiguiente devaluación de la nueva divisa que se adopte. Desde el máximo de 237,824 millones de euros en Septiembre del año 2009, los particulares han retirado hasta el último dato en Agosto 84,426 millones de euros, una caída en porcentaje incluso más fuerte que en Argentina, alcanzando un descenso del 35.5%.

Como comparativa y, aunque no aparece representado en el gráfico, los depósitos en España actuales ascienden hasta los 1,117,600 millones de euros, un 8.1% menos que el máximo en Diciembre de 2010, habiéndose producido unas salidas totales en ese periodo de 99,102 millones de euros a un ritmo medio de unos 5,200 millones de euros al mes.

El gráfico de esta semana representa la deuda pública en porcentaje sobre el PIB en Cataluña y Madrid desde el año 1995.

En la actualidad, estas dos Comunidades Autónomas de España representan los extremos de deuda. Cataluña ostenta el nivel más alto de deuda sobre el PIB con un 22%, mientras que en la Comunidad de Madrid es menos de la mitad, en concreto un 9.1%, a finales del segundo trimestre de este año.

Como es de suponer, la deuda pública ha aumentado significativamente en todas las regiones de España, aunque en el caso de Cataluña el crecimiento es especialmente preocupante desde el tercer trimestre de 2007. En aquél momento era del 7.7%, de manera que se ha multiplicado casi por 3 en tan sólo 5 años. En la capital de España llegó a bajar hasta el 5.2% en Septiembre de 2008, para luego aumentar de forma continua desde ese momento aunque a un ritmo más lento.

Al cierre de Junio del presente año, la deuda total de las 17 Comunidades Autónomas ascendía a 150,578 millones de euros, un 14.2% sobre el PIB. Como comparativa, en Diciembre de 1990 era sólo del 1.9% del PIB, unos 5,839 millones de euros. Cataluña es la que actualmente tiene mayor representación, con un 29.2% del total, llegando hasta los 43,954 millones, mientras la deuda de la Comunidad de Madrid es de 17,108 millones, un 11.4% del total. En cualquier caso, en ambas regiones el crecimiento desde inicios de 1995 ha sido muy fuerte, con un incremento del 815.5% y 583.4% respectivamente considerando los niveles absolutos de deuda.

Aunque no aparece representado en el gráfico, cabe destacar algún caso significativo como el de Castilla-La Mancha, que tenía el nivel más bajo en 1995, siendo un 2.6% del PIB y ahora es la tercera más alta, con nada menos que el 18%, por detrás de Cataluña y Valencia. El incremento ha sido del 1,653.2%, pasando de los 388 millones de euros hasta los 6,795 millones.

Otra región que ha aumentado de forma prácticamente idéntica ha sido Islas Baleares, que tenía una deuda de 267 millones y en estos momentos llega hasta los 4,673 millones, un crecimiento del 1,648.2% en este periodo considerado de 17 años.

A la vista de estas cifras, parece normal que hayan sido ya seis las Comunidades Autónomas que hayan solicitado el rescate al Fondo de Liquidez Autonómico: Valencia, Murcia, Cataluña, Andalucía, Castilla-La Mancha y Canarias. Este fondo, creado en Julio, estaba dotado con 18.000 millones de euros, de los que todavía dispone de 925.7 millones después de estas peticiones de ayuda. De todas formas, puede que no sea suficiente y el Gobierno deba inyectar más dinero, porque cómo se ha visto Valencia, Murcia y Cataluña solicitaron incluso un aumento de la ayuda poco después.

El gráfico de esta semana representa el porcentaje de bonos del gobierno en manos de no residentes en España y Alemania desde el año 1997.

Otra manera de medir el miedo actual a los países periféricos de la Zona Euro consiste en comprobar si los inversores extranjeros han retirado activos de la deuda pública. Como se observa, la tendencia de salidas es clara desde el primer trimestre de 2007. En aquél momento, los no residentes representaban un máximo del 51.5% del total de la deuda pública emitida en España, que ascendía a 366,588 millones de euros. A finales del primer trimestre de este año, este porcentaje ha descendido hasta el 30%. La deuda del gobierno en este momento es de 707,355 millones de euros, por lo que el incremento que se ha producido en los últimos 5 años es nada menos que del 93%.

Por el contrario, y aunque no aparece representado en el gráfico, los bancos nacionales tenían en sus balances un mínimo histórico del 18.5% a principios de 2007, prácticamente la mitad que el 36.5% que representan en la actualidad, pasando de tener un valor de 67,994 millones hasta los 258,022 millones de euros.

La situación en Alemania es totalmente opuesta, dónde claramente los inversores extranjeros han estado aumentado continuamente su porcentaje en la deuda del país. Cada vez que se produce una subasta de deuda se pone de manifiesto este efecto, con unos tipos de interés del bono a 10 años en mínimos históricos por el miedo a una ruptura de la moneda única. De hecho, si se tiene en cuenta la inflación, no hay duda que están pagando tipos negativos desde hace algún tiempo.

Al inicio de 1998, los no residentes tenían en su poder el 31.7% de los bonos del gobierno alemán, mientras que ahora alcanzan un máximo del 57.3% del total que asciende a 1,761,941 millones de euros. Como comparativa con el dato anterior en España, cabe señalar que la deuda de Alemania ha aumentado sólo un 14.5% desde el año 2007.

Como era de esperar, los que han reducido peso en la deuda han sido los bancos del país, desde un 54.3% en 1998, pasando por el 33.4% hace 5 años, hasta llegar ahora a níveles del 22.3%.

Las cifras hablan por sí solas, y cada vez parece más difícil y costosa la financiación del gobierno de España, debido a la desconfianza de los inversores internacionales en el país. Esos mismos inversores están buscando refugio en países que consideran seguros, como Alemania y algunos otros, en los que pagan incluso rentabilidades negativas por los bonos del gobierno que adquieren en las subastas o en el mercado secundario.

El gráfico de esta semana representa los activos y flujos de fondos de inversión mensuales en España desde el año 2006.

También se pueden considerar como una forma de “fuga de capitales”, aunque no se comenta tanto públicamente, los impresionantes reembolsos que se producen cada mes en los fondos de inversión. Los fondos son considerados tradicionalmente un producto de ahorro de los inversores minoritarios, de manera que en parte es una forma de medir el miedo que tienen los mismos a los mercados financieros.

Como se observa en el gráfico, desde que los activos alcanzaran un máximo en Mayo de 2007 con 261.076 millones de euros, sólo se han producido suscripciones netas en 4 meses en ese periodo de casi 5 años y medio. A finales de Agosto de este año, los activos totales son de 123.139 millones, menos de la mitad que el máximo indicado.

En cualquier caso, desde Septiembre de 2006 ya se venían produciendo importantes salidas. A partir de esa fechan los inversores han reembolsado 136.272 millones de euros, a una media de casi 1.900 millones de euros al mes. En los últimos 17 meses consecutivos se han producido salidas y, de hecho, en el acumulado este año han retirado 6.378 millones, un 36.5% más que en el mismo periodo del año pasado.

Si bien es cierto que hay otros productos de ahorro, depósitos por ejemplo, e inversión, como los ETF’s, a los que se han destinado parte de estos capitales, es también probable que muchas familias estén utilizando ese dinero cubrir necesidades como el pago de deudas. No parece que en el futuro cercano sea una tendencia que vaya a cambiar, ya que la renta disponible se verá mermada debido a subidas impositivas como la reciente del IVA (ver http://www.perpe.es/2012/09/03/wc3612).

El gráfico de esta semana representa el número de turismos y camiones matriculados acumulados en 12 meses en España desde el año 1997.

Existen varios indicadores para medir el consumo interno de un país, pero uno que puede resultar interesante son los vehículos adquiridos. He representado tanto los turismos como los camiones, ya que en éste último caso también se pueden observar algunos indicios sobre la actividad económica.

Las ventas durante el mes de Agosto suele ser tradicionalmente muy bajas y este mes no ha sido ninguna excepción. En total se han matriculado 67,297 vehículos, siendo el tercer nivel más bajo de toda la serie después de los meses de Agosto de los dos años anteriores. Un 74.8% de las matriculaciones correspondieron a turismos, mientras que los camiones representaron el 8.6% del total.

El mes pasado se matricularon únicamente 5,786 camiones, el número más bajo de toda la serie histórica, al igual que sucedió con el número de autobuses. Aunque no se incluye en el gráfico, sólo se vendieron 49 autobuses, cuando el mismo mes del año 2011 llegaron a ser más del triple. Los vehículos de pasajeros matriculados fueron 50,351, también el tercer nivel más bajo desde que existen datos.

En el último año se han matriculado poco más de 1 millón de unidades en total, en concreto, 1,006,514 vehículos, que es menos de la mitad que el máximo alcanzado en Enero de 2007 con 2,386,650 unidades. En el caso de los turismos han descendido hasta 770,478, menos de la mitad que los 1,691,019 coches que pasaron por registro en los últimos 12 meses anteriores a Septiembre de 2005. Actualmente, el número de camiones es de 110,781, aproximadamente cuatro veces menos que el máximo de 402,335 vendidos en Enero de 2007.

Como comparativa, el mejor mes en lo que se refiere a vehículos de pasajeros fue Julio de 2004, alcanzando las 181,150 unidades. En Marzo de 2006 se alcanzó el récord mensual en camiones, llegando hasta las 41,539 matriculaciones.

En el gráfico se observa como a partir de Septiembre de 2009 se produjo un repunte en el número de turismos, que hizo que volvieran a superarse el millón de unidades vendidas durante algunos meses. Sin embargo, no se producía esa misma situación en las ventas de camiones, lo que ponía en alerta que la situación económica seguía siendo débil.

Sin ninguna duda, la reciente subida del IVA (ver http://www.perpe.es/2012/09/03/wc3612) no va a ayudar a un sector que ha dejado de recibir planes de estímulo a las ventas de automóviles.

El gráfico de esta semana representa los ingresos tributarios del Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA) frente a los ingresos tributarios totales acumulados en 12 meses en España desde el año 1995.

Este pasado sábado se ha producido la segunda subida del IVA en poco más de dos años, estableciendo un tipo general del 21%. El anterior incremento se había llevado a cabo en Julio de 2010, momento en el que se sitúo en el 18% frente al 16% que llevaba en vigor desde Enero de 1995. Por lo tanto, el impuesto ha aumentado ya un 31.3% en este periodo.

Debido a la grave crisis económica en la que se encuentra el país desde hace algunos años, el consumo se ha reducido de una manera muy importante, provocando que la recaudación disminuya considerablemente. De hecho, en Febrero de 2010 los ingresos acumulados en el último año eran de 32,317 millones de euros, descendiendo hasta el nivel más bajo en los últimos 10 años. En aquél momento, representaban un 44% menos que el máximo alcanzado en Mayo de 2007 con 57,476 millones.

Se observa cómo a partir de Junio del año pasado los ingresos han vuelto a descender de nuevo, situándose en este momento al nivel más bajo desde Agosto de 2010, con 46,256 millones de euros en los últimos 12 meses. Si se consideran todos los ingresos tributarios del estado, a finales de Julio obtuvo un acumulado de 160,623 millones de euros, de manera que la parte recaudada a través del IVA representa actualmente un 28.8%.

Cómo se puede apreciar claramente, los ingresos totales son prácticamente iguales a los de Mayo del año pasado. Sin embargo, la recaudación por IVA se ha reducido un 11% respecto a aquél último máximo relativo. Resulta difícil estimar cómo afecta la subida del tipo impositivo a la recaudación, debido a que el país se encuentra de nuevo en recesión y el consumo de los hogares continúa contrayéndose, como ya se ha indicado anteriormente. En cualquier caso, parece que no hay duda que provocará una caída mayor de la demanda de productos y servicios.

Cabe señalar que la fuerte disminución en la adquisición de nuevas viviendas por el estallido de la burbuja inmobiliaria también ha reducido en una parte muy importante la recaudación de este impuesto. Hasta finales del presente año la primera transmisión se gravará al tipo superreducido del 4%, pero a partir del 1 de Enero de 2013 se aplicará un 10%, lo que representa una subida de nada menos que el 150%. Esto puede provocar un repunte en la venta de viviendas hasta Diciembre de este año. Es posible también que a partir de entonces los promotores reduzcan más los precios de la vivienda nueva con el fin de no trasladar toda la subida impositiva al consumidor final.

El gráfico de esta semana representa las ventas y los beneficios anuales de El Corte Inglés desde el año 1996.

Como cada año, el último fin de semana de Agosto una de las mayores empresas de España, El Corte Inglés, presenta sus resultados anuales, en éste caso al cierre del pasado 29 de Febrero.

La internacionalización de la empresa, desde su fundación en 1940, ha sido prácticamente inexistente, de manera que su exposición al ciclo económico español es prácticamente total. Por este motivo, no cabe duda de que estos datos son considerados como un importante barómetro del consumo en España y, a la vista de la situación actual, no sorprende que hayan sido bastante decepcionantes.

Considerando las dos principales líneas de negocio de grandes almacenes e hipermercados, entre ambas aportan 11326.1 millones de euros de facturación, lo que representa un 71.8% del total. En el primer caso, a cierre del ejercicio tenían 83 centros en total, de los cuales únicamente 2 se encuentran situados en Portugal. Ninguno de los 39 hipermercados que tiene están fuera de España.

En el total del grupo las ventas descienden un 3.9% en el año hasta los 15,777.8 millones de euros, situándose al nivel más bajo desde el año 2004. El volumen de ventas ha sido un 12.3% inferior al récord de casi 18.000 millones que facturaron en 2007.

Aunque podría considerarse que con estos datos la caída no es muy acusada, sí que preocupa ver cómo el EBITDA desciende un 18.8% hasta situarse al menor nivel en los últimos 13 años. En este caso, se encadenan ya cinco años consecutivos de descensos, siendo ahora mismo un 44.2% inferior al máximo de 1,479.77 millones en el año 2006.

El beneficio neto ha caído por cuarto año consecutivo, en éste caso un 34.2% hasta los 210.19 millones de euros. La caída más fuerte se produjo en 2008, cuando descendió nada menos que un 46.7% respecto al máximo que habían obtenido el año anterior que fue de 716.8 millones. En estos momentos, el beneficio es sólo un 12.7% superior a los 186.54 millones obtenidos en 1996.

Aunque con un volumen de ventas todavía muy importante y que no acusa en exceso la menor demanda de los consumidores, parece que la rentabilidad sí se está viendo deteriorada probablemente en parte por las fuertes inversiones que lleva a cabo en nuevas aperturas y expansiones de sus centros.

El gráfico de esta semana representa la producción anual en toneladas en las minas de cobre en Chile frente a las exportaciones de cobre de Chile a China en porcentaje sobre el total desde 1985.

Sin lugar a dudas, Chile es con diferencia el principal productor de cobre en el mundo. Desde 1985, la producción en las minas se ha multiplicado casi por 4 hasta alcanzar el año anterior las 5,263 toneladas, lo que representa el 32.4% del total mundial, que alcanzó las 16,248 toneladas. Aunque bastante lejos, a continuación se encuentra China con 1,267 toneladas, habiendo superado a Perú y Estados Unidos por un ligero margen, representando actualmente un 7.8% del total de la producción en todo el mundo. En cualquier caso, cabe destacar que la producción en el país asiático ha crecido más del doble en los últimos 12 años, ya que en 1999 fue únicamente de 520 toneladas.

Como es conocido, en los últimos años se ha producido un crecimiento muy fuerte de la demanda del metal en China, que utilizó 7,915 toneladas de cobre en 2011, nada menos que un 40.6% de todo el consumo global. Muy lejos se encuentra ya Estados Unidos, con una participación del 9% sobre el total. De hecho, precisamente el porcentaje que tenía China en el consumo mundial en 1995 fue del 9.4%, de manera que el ascenso ha sido espectacular en tan sólo 16 años.

Chile exportó en total 5,070 toneladas el año pasado, lo que supone prácticamente la totalidad de la producción, en concreto el 96.3%, la cual ha superado las 5,000 toneladas por octavo año consecutivo. Actualmente, el 32.1% de las exportaciones chilenas se dirigen a China, que el año pasado recibió 1,649 toneladas, cinco veces más que en el año 1999.

Sin embargo, no sólo el gigante asiático es el único que demanda cobre en la región, ya que detrás se sitúa Japón con un 13.1% de las exportaciones, ocupando Corea la tercera posición con un 7.5%. En total llegaron a Asia 3,253 toneladas de cobre en 2011, el 63% del total exportado, cuando en 1985 eran sólo del 25.6%. Por supuesto, en detrimento de Europa que baja hasta el 18.2% y América con un 14%, cuando en 1998 los dos continentes juntos representaban exactamente el 63% del cobre que salía del país andino.

El principal uso que en China se le da al cobre es en infraestructuras, que representa un 30% del total. A continuación se utiliza en el sector de la construcción, que es aproximadamente un 21%. En la fabricación de bienes de consumo se consume también alrededor del 20%, mientras que en equipos industriales es de un 7%.

Parece clara la dependencia que en estos momentos el mundo en general, y no sólo Chile, tiene del continente asiático y de China en particular. Una caída fuerte de su crecimiento en un mundo globalizado como el actual no sólo afectaría a su economía, sino que también provocaría un gran impacto negativo en las economías y sectores de muchos países que ahora mismo abastecen de recursos al país más poblado del mundo.

El gráfico de esta semana representa las medallas de oro, plata y bronce ganadas por España en los Juegos Olímpicos desde el año 1896.

Acaban de terminar los XXX Juegos Olímpicos en la ciudad de Londres en los que Estados Unidos ha logrado obtener 104 medallas, quedando China por detrás con 87 y Rusia en tercera posición con 82 medallas en total.

En esta edición, España se situa en la decimocuarta posición por número de medallas con 17 trofeos en total, empatando con Hungría y Brasil. Finalmente ha conseguido 3 de oro, 10 de plata y 4 de bronce.

Echando la vista atrás en la historia de los Juegos Olímpicos modernos, España ha conseguido alcanzar un palmarés de 130 medallas, de las cuales son 37 de oro, 59 de plata y 34 de bronce.

En cualquier caso, no ha participado en 5 ocasiones por diversos motivos y en otras 4 ocasiones, Paris 1924, Melbourne 1956, Tokyo 1964 y Mexico 1968, no consiguió ningún trofeo. Sin duda, el récord histórico en número de medallas se produjo durante los juegos de Barcelona 1992, dónde obtuvo 13 medallas de oro, 7 de plata y 2 de bronce.

El gráfico de esta semana representa los flujos de fondos de inversión acumulados en bonos desde el año 2008 y acumulados en acciones desde el año 1990 en Estados Unidos frente a la evolución mensual del índice S&P 500 desde el año 1990.

En mi opinión, empieza a ser algo preocupante la cantidad de dinero que está entrando en bonos por parte de unos inversores que buscan refugio huyendo de los mercados de renta variable. No hay más que ver las rentabilidades negativas en los bonos del gobierno a 2 años en varios países de Europa, como Alemania, Suiza o Dinamarca.

En Estados Unidos, este traspaso desde fondos de acciones y monetarios hacia fondos de bonos se está produciendo de una manera muy clara, como se pone de manifiesto en el importante aumento en los activos de estos últimos (ver http://www.perpe.es/2012/03/30/wc1312). De hecho, los activos en fondos de renta fija representan actualmente el 26% del total de fondos, mientras que en Octubre de 2007 esta cifra era aproximadamente la mitad, superando ampliamente a la categoría de monetarios.

En las últimas 78 semanas, un periodo de año y medio, sólo en 7 de ellas se produjeron reembolsos netos en fondos de bonos, registrando entradas por más de 275,000 millones de dólares. Por el contrario, salieron 160,000 millones en fondos de renta variable y 225,000 millones en monetarios.

En cualquier caso, he querido comparar la situación actual en el mercado de bonos con la que se producía a principios de los años noventa, cuando los flujos de entrada en acciones aumentaban de forma muy significativa. Debido a que se trata de un momento lejano en el tiempo, he ajustado todos estos flujos teniendo en cuenta la inflación para una mejor comparativa.

Como se puede observar claramente en el gráfico, las cantidades actuales en bonos son muy superiores al dinero que entraba en bolsa en aquél momento. Como ejemplo, los primeros 100,000 millones de dólares en acciones tardaban en entrar dos años completos, mientras que en tan sólo 5 meses se superaba ya con claridad esa cifra en bonos, hasta alcanzar los 125,000 millones.

En tan sólo tres años y medio se ha llegado prácticamente al primer trillón de dólares en bonos, cuando en los noventa hubo que esperar unos seis años y medio para llegar hasta ese mismo nivel. O lo que es lo mismo, en este momento ha entrado casi tres veces más dinero en bonos que en aquél mismo periodo en acciones. Cuando los mercados tocaban techo antes del estallido de la burbuja tecnológica en el año 2000, los fondos de renta varible habían recibido entradas por 2,25 trillones de dólares. En cualquier caso, después continuaron subiendo, alcanzando un máximo de unos 3,18 trillones de dólares exactamente en Octubre de 2007.

A la vista de estos datos, no descartaría que en el medio plazo todavía pueda continuar este fuerte incremento en los flujos de bonos. De todas formas, es probable que los problemas lleguen cuando esta crisis de deuda vuelva al país dónde se originó, Estados Unidos, que continúa llevando a cabo una fuerte política expansiva haciendo crecer aún más su nivel de deuda.

Semanalmente realizo un breve estudio sobre los flujos de fondos de inversión, que podéis encontrar en mi web (http://www.perpe.es) y también cada viernes en la web de Cárpatos (http://www.serenitymarkets.com).

El gráfico de esta semana representa la creación/destrucción de empleo frente a la tasa de desempleo en Brasil desde el año 2002.

Brasil ha pasado por un buen momento económico en la última década, con un crecimiento medio del PIB en ese periodo del 3.7%. En cualquier caso, no quedó al margen de la crisis internacional y en 2009 el PIB descendía un -0.3%, si bien al año siguiente tenía un espectacular repunte que llegaba al 7.5%.

A partir de entonces, se han instalado varias dudas sobre el crecimiento y el año pasado se moderaba hasta el 2.7%. Las expectativas para este año tampoco parecen ser optimistas y, de hecho, el pasado viernes el gobierno rebajaba el crecimiento esperado hasta el 3% desde el 4.5%. Algunos organismos como el FMI son incluso más pesimistas y asignan un valor del 2.5% cuando publicaba sus estimaciones a mediados de este mes. Un nivel 6 décimas menor que su previsión anterior en Abril. A finales de Junio el Banco Central do Brasil también estimaba un crecimiento del 2.5% desde sus expectativas pasadas en el 3%.

Este es uno de los motivos por los que el propio Banco Central ha recortado en lo que va de año en 300 puntos básicos la tasa Selic, hasta situarla en el 8%, nivel mínimo histórico. Quizá sea ésta una decisión complicada debido a que llega en un momento en el que se habla abiertamente de una posible burbuja de crédito que estaría ya afectando a los precios del mercado inmobiliario en varias ciudades.

En cualquier caso, y atendiendo al gráfico en cuestión, dónde parece que realmente ha existido una mejoría considerable en los últimos años es en el mercado laboral. Desde que hace unos 10 años comenzara a aplicarse la nueva metodología, que estudia los datos en las regiones metropolitanas de São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Salvador, Porto Alegre y Recife, se han creado más de 5.6 millones de nuevos puestos de trabajo.

El mes pasado, sin ir más lejos, se conseguía un récord en el número de contrataciones laborales. En el último año se han incorporado más de medio millón de personas, dejando el número total de población ocupada en el país en los 23 millones. Como no podía ser de otra manera, la tasa de desempleo ha descendido considerablemente en este periodo, situándose actualmente en el entorno del 6%, cuando hace sólo 8 años era del doble.

Parece claro que los importantes eventos deportivos que se celebrarán en Brasil en los próximos años, Copa del Mundo de Fútbol en 2014 y Juegos Olímpicos en Rio de Janeiro en 2016, están motivando este mayor dinamismo en el empleo, ya que afectan positivamente a otros sectores.

En cualquier caso, como indicaba al principio, Brasil debería vigilar de cerca un posible problema crediticio a la vez que intenta revitalizar el crecimiento posiblemente a través de una mejora de la productividad, la cual creció a un ritmo del 0.9% anual entre el año 2000 y 2009. En cualquier caso, el reparto en la productividad fue desigual, ya que mientras en los servicios el incremento medio anual fue del 0.5%, en la industria cayó en media un -0.6% en el periodo de estudio considerado.

El gráfico de esta semana representa el beneficio por acción de los últimos 12 meses frente a la evolucióm mensual del precio de la acción de Inditex desde el año 2001.

Desde que el grupo Inditex saliera a bolsa en Mayo de 2001 su crecimiento en todos los sentidos ha sido espectacular, avalado por unas sólidas cifras de ventas y beneficios. Sin ir más lejos, la semana pasada presentaba los resultados correspondientes al primer trimestre del año, con un beneficio neto un 30% superior al mismo periodo del año anterior. De hecho, el crecimiento interanual medio durante los tres primeros meses de su ejercicio fiscal es del 23%, de manera que puede considerarse una buena cifra.

Atendiendo a las ventas, el incremento fue del 15%, llegando a ser el mejor primer trimestre en los últimos 5 años. La facturación en estos tres meses ha sido superior en un 5% a todas las ventas del conjunto del ejercicio 2001. En los últimos 4 años ha conseguido vender más de 10.000 millones de euros en cada ejercicio, acumulando un beneficio neto en ese tiempo de más de 6.200 millones de euros.

Haciendo un poco de historia, Inditex salió a bolsa a un precio de 14.7 euros por acción. Después de 11 años, un accionista que hubiera mantenido las acciones no sólo habría multiplicado por más de 5 su inversión inicial, sino que habría recibido hasta la fecha 9.3 euros en dividendos. Sólo en dividendos habría recuperado ya más del 60% de su inversión. De los 12 euros por acción que Inditex ha ganado en los últimos 5 años, retribuyó a los accionistas con 6.7 euros, lo que representa un payout del 56% aproximadamente.

Observando el gráfico se comprueba que la correlación del beneficio por acción y la cotización de la compañía en bolsa ha sido bastante alta, como era de esperar. Sin embargo, se aprecia claramente como durante la crisis también sufrió igual que muchas otras empresas españolas que fueron penalizadas ampliamente por presentar unos resultados que decepcionaron al mercado o, simplemente, por tener su domicilio fiscal en el país. Esta segunda situación no ha afectado durante las últimas caídas de los índices bursátiles.

El primer trimestre de 2009 fue el peor con diferencia, cayendo el beneficio neto un 16% con respecto al año anterior. En cualquier caso, si se tienen en cuenta los resultados de los últimos cuatro trimestres, la caída había sido sólo de un 4% interanual. El desplome de la acción se produjo con antelación y además mucho mayor comparativamente, con una caída anual del 48% respecto al máximo alcanzado en Octubre de 2007. Por supuesto, la recuperación posterior fue espectacular, marcando una tendencia alcista impecable.

Curiosamente, a día de hoy Inditex es la primera empresa española por capitalización en bolsa. A la vista de estos resultados, tiene más que merecido estar en los puestos de cabeza de las compañías en España. Una empresa que ha sido capaz de llevar a cabo una internacionalización como pocas hasta convertirse en líder mundial en su sector, pasando de 1.148 tiendas hasta alcanzar 5.618 en 85 países del mundo.

El gráfico de esta semana representa la media de 6 meses del volumen negociado en la bolsa en España frente a la evolución mensual del índice IBEX 35 desde el año 2002.

Como es de sobra conocido, el descenso de la negociación en los mercados de renta variable en España está siendo considerable, sobre todo en los últimos meses. En Mayo se negociaban 70.382 millones de euros, un 15% menos que el mismo mes del año anterior, una situación que se ha repetido en los 9 últimos meses, con una media de caída interanual en el volumen del 24% en ese periodo.

En el gráfico he representado la media de los últimos 6 meses con el fin de observar mejor la tendencia eliminando las importantes oscilaciones que se producen entre un mes y otro. Curiosamente, se puede observar una fuerte correlación con el índice selectivo de la bolsa española. En cualquier caso, durante la subida que experimentó el IBEX 35 en 2009 llegando a subir un 29.8%, el volumen que no creció de la misma manera, descendiendo de hecho respecto al total negociado el año anterior. Esta puede ser otra de las causas de la mayor debilidad posterior del índice bursátil.

Entre 2003 y 2007 el volumen crecía en media a un ritmo del 31% anual, pero en 2008 y 2009 descendió algo más del 25% en ambos años. En el año 2010 volvió a subir con respecto al año anterior, pero de forma más mucho moderada, alrededor de un 16%. El año pasado la negociación cayó de nuevo un 11%. En los 5 primeros meses de este año el descenso es ya del 24% con respecto al mismo periodo del 2011.

Como se ha comprobado anteriormente, también existen fuertes reembolsos a nivel de fondos de inversión (ver http://www.perpe.es/2012/05/08/wc1912), que han provocado que los activos en fondos que invierten exclusivamente en renta variable española hayan caído hasta los 1,487 millones de euros a finales del mes de Abril. Esto representa un descenso del 87% desde el máximo de 11,515 millones de euros en Marzo de 2007.

Atendiendo a todas estas cifras, no parece que exista mucho interés comprador por parte de los inversores. Probablemente, cuando las cifras del volumen y entradas de flujos en fondos de inversión vuelvan a crecer de forma sostenible, se podrá tener más confianza en que la bolsa vuelva a subir. Quizá hasta entonces, lo único que se producirán serán rebotes contra la tendencia bajista que comenzó a finales de 2007.

El gráfico de esta semana representa la demanda de oro por componentes frente la producción anual en toneladas en las minas de oro desde 1994.

Aunque la extracción en las minas de oro no es la única forma de conseguir el mineral por la parte de la oferta, obviamente sí es la principal fuente, representando aproximadamente un 74% en media en los últimos 18 años. En concreto, en este periodo se obtuvieron 45,701 toneladas de oro, siendo la oferta total de 62,300 toneladas.

En ese mismo plazo considerado, la demanda ha sido algo inferior, alcanzando las 60,536 toneladas, destinándose a los usos principales que se desglosan en el gráfico. Como se puede observar quizá lo más significativo es la reducción que se ha producido en oro utilizado en joyería a partir del año 2000, en favor del que se destina a la inversión en su conjunto, tanto en forma física como el que adquieren los ETF’s que invierten asimismo en oro físico.

De hecho, desde que en el año 2002 llegaron al mercado los ETF’s que invierten comprando oro directamente, éstos han adquirido un total de 2,364 toneladas, siendo 2009 cuando más compraron con 617 toneladas. En los dos últimos años el oro comprado como inversión alcanza las 2,735 toneladas, todo un récord ya que en media en los años anteriores se adquirían unas 400 toneladas al año.

En lo que respecta al uso industrial, tecnología y dental, suele ser bastante constante, también con unas 400 toneladas cada año en media. Se podría considerar que prácticamente toda la producción anual en las minas se destinaría al uso de joyería con 2,624 toneladas anuales en media.

Sin duda otro aspecto que también llama mucho la atención es cómo en los dos últimos años, los Bancos Centrales han sido por primera vez compradores netos de oro, invirtiendo una tendencia que les llevó a vender más de 6,000 toneladas en los años anteriores. Gran parte de esta demanda viene de países emergentes, buscando tanto la diversificación de sus reservas como la protección por la depreciación de las divisas que han sido consideradas refugio frente a sus propias monedas.

Resulta curioso como el World Gold Council indica en su último boletín que ha pasado las compras de los Bancos Centrales a la parte de la demanda en lugar de la oferta, ya que consideran que estas compras netas de oro corresponden ya a una tendencia establecida que continuará en el futuro.

Por último, únicamente señalar que es difícil encontrar una inversión que haya sido tan rentable como el oro en los últimos años, con una revalorización superior al 500% desde finales del año 2000.

El gráfico de esta semana representa los pedidos de bienes duraderos en Estados Unidos y Zona Euro desde el año 1999.

Existen muchos indicadores que están marcado una clara divergencia entre estas dos de las principales áreas económicas mundiales. Sin duda, uno de los más claros y comentados actualmente son las bolsas. Pero no es menos cierto que si se observan otras magnitudes también se puede ver este problema de fondo.

La semana pasada se publicaba el dato correspondiente a los nuevos pedidos en la industria, de manera que he querido centrarme en una de las partidas que tiene cierta relevancia, como son los bienes duraderos, aquéllos cuyo uso es superior a tres años. Para una mejor comparativa entre ambos he realizado un cambio de base al inicio del periodo de estudio.

Si bien es cierto que es un dato que atiende en el corto plazo a un patrón estacional claro, por simple observación se puede comprobar la tendencia subyacente. A partir del año 2008 la caída en Estados Unidos es muy fuerte, hasta alcanzar un mínimo en Marzo de 2009, momento desde el cual comienza una recuperación constante alcanzando en este momento niveles bastante cercanos a los anteriores a la grave crisis económica.

Por el contrario, en la Zona Euro la bajada no fue tan brusca, aunque la subida había sido más moderada que en el país norteamericano. Además, se aprecia cómo el ritmo de crecimiento había sido también mucho más bajo que en Estados Unidos después de salir de la anterior crisis. En cualquier caso, desde el mínimo marcado lo que se ha producido es un claro estancamiento, incluso con tendencia ligeramente descendente.

Aún cuando todavía hay varios economistas que apuntan a una recesión de la economía norteamericana, realmente lo que parece más probable es esperar un crecimiento lento, motivado por una desaceleración global, en gran parte debido al enfriamiento de Europa. Sin embargo, como se puede ver con este tipo de datos, entre otros muchos, quién realmente tiene un problema es la Zona Euro en su conjunto, que ya es de sobra conocido.

El gráfico de esta semana representa los activos y flujos de fondos de inversión mensuales en Luxemburgo desde el año 1998.

He investigado estos datos a partir de un acertado comentario de David Aguirre (@aguirrepujol) a mi gráfico de hace dos semanas sobre los flujos de fondos en España (ver http://www.perpe.es/2012/05/08/wc1912), dónde él comentaba que sería interesante verificar las suscripciones netas y el patrimonio de los fondos en este país para saber si se habían incrementado.

Como se puede comprobar claramente en el gráfico, la situación es muy diferente a la que está sucediendo en España desde hace varios años. En Luxemburgo apenas se han producido reembolsos en ese periodo, aunque es cierto que durante la segunda mitad del año pasado sí se vieron salidas durante todos los meses. En cualquier caso, el patrimonio total en fondos de inversión está a punto de superar el anterior máximo histórico, alcanzado en Mayo del año pasado.

De hecho, este país de la Zona Euro es el segundo del mundo con mayor patrimonio en fondos de inversión, representando a finales de 2011 un 9.6% del total mundial, con 2,277 billones de dólares. Muy por delante se encuentra Estados Unidos, con prácticamente la mitad de los activos mundiales, en concreto un 48.9% por un importe total de 11,622 billones de dólares. En España sólo se encuentran el 0.8% de los activos, unos 195 billones de dólares.

En la actualidad en Luxemburgo existen 3,866 fondos de inversión, aunque si se tienen en cuenta tanto los fondos como los subfondos, el número de ellos domiciliados en el país asciende hasta los 13,343. En Diciembre del año 2000 el número de fondos era de 1,785, algo menos de la mitad que ahora.

Atendiendo al desglose de países desde dónde proceden los flujos, sólo se encuentran aquéllos con mayor patrimonio, de manera que España aparece dentro del grupo de “otros” que representa un 5.3% de los activos totales. Una vez más Estados Unidos está a la cabeza con un 23.8%, seguido por Alemania, Suiza y Reino Unido, estos tres con porcentajes muy similares y alrededor del 15% cada uno de ellos.

Por desgracia, es difícil conocer la “fuga de capitales” que se ha podido producir desde fondos españoles a otros que estén domiciliados en Luxemburgo debido a que no he encontrado un histórico con la evolución de países. De todas formas, tampoco aparece la cifra concreta para España como indicaba antes, aunque teniendo en cuenta que dentro del grupo de varios países podrían englobarse unos 15, España estaría muy probablemente por debajo del 0.5%. Según algunas fuentes, ese porcentaje rondaría el 0.23%.

A la vista de los flujos de entrada, lo que sí parece claro es que son muchos los inversores de diferentes nacionalidades que depositan sus ahorros en el país y, en este momento, quizá el motivo no sea únicamente las ventajas fiscales.

El gráfico de esta semana representa la creación de nuevas empresas en España y la media de 12 meses desde el año 1995.

Esta misma semana pasada el Instituto Nacional de Estadística (INE) publicaba las cifras de creación y disolución de sociedades mercantiles correspondientes a Marzo, con una disminución interanual en el primer caso del 6.3% y un aumento en las empresas que desaparecen del 3.8%.

En cualquier caso, considerando los tres primeros meses de año se han creado 24,898 empresas, cifra muy ligeramente superior a las 24,399 del año pasado. En ese mismo periodo del año 2007 se habían constituído 45,376 compañías, una cifra que es el 82.2% superior a los niveles actuales. Sin embargo, ya se han destruído 7,397 sociedades, la peor cifra histórica trimestral, que representa un 7.6% más que las 6,873 que cerraron en el primer trimestre de 2011.

Observando el gráfico se comprueba claramente que los datos están sujetos a una fuerte estacionalidad, motivo por el cuál he representado la media en el último año, de manera que se pueda observar mejor la tendencia subyacente. La importante caída en el establecimiento de nuevas empresas comenzó obviamente con la crisis a finales de 2007 y, por desgracia, hasta el momento continúa en la misma senda.

En una economía dinámica que crece a buen ritmo, la constitución de sociedades sigue una tendencia creciente, como la existente en los años anteriores a la crisis. Si bien es cierto que durante una recesión económica, es normal un parón de la actividad, lo que parece estar claro es que el ánimo emprendedor no se pierde ni desaparece de un día para otro. Muy al contrario, deben existir otros factores que impiden que este proceso se desarrolle con normalidad.

No cabe la menor duda de que para constituir una empresa, por pequeña que sea, se necesita capital, que en gran parte de las ocasiones será prestado. Un problema que existe actualmente es la falta de crédito por parte del sistema bancario. Incluso después que los bancos hayan recibido importantes estímulos monetarios desde el Banco Central Europeo en forma de LTRO, éstos vuelven a depositar ese mismo dinero en dicho organismo, lo que provoca que nunca llegue a la economía real.

Será muy difícil, por no decir imposible, recuperar esa tendencia de crecimiento en el número de empresas, y más importante si cabe, evitar la destrucción del tejido empresarial existente, si el crédito no fluye de una manera adecuada.

El gráfico de esta semana representa los flujos de fondos de inversión en España frente a la evolución mensual del índice IBEX 35 desde el año 2002.

No cabe la menor duda de que los pequeños inversores han huido de los mercados financieros en los últimos años. Una buena forma de medir el sentimiento de estos inversores es a partir de los flujos de fondos, datos que publica cada mes la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones (Inverco).

Como se observa en el gráfico, desde Diciembre de 2006 sólo han existido siete meses en los que se produjeron suscripciones netas por algo más de 3.000 millones de euros. En cualquier caso, en ese periodo considerado de poco más de 5 años, ha salido un total de unos 123.000 millones de euros. Teniendo en cuenta los activos totales, el nivel máximo se alcanzaba en Mayo de 2007, con 261.076 millones. A finales de Marzo de este año había algo menos de la mitad, en concreto 129.567 millones.

Atendiendo a aquéllos fondos de inversión que invierten exclusivamente en renta variable española, la situación es mucho peor con una caída superior al 85% en los activos, desde un máximo de 11.515 millones de euros en Marzo de 2007 hasta los 1.631 millones en la actualidad. Esta fuerte bajada se produce obviamente por dos circunstancias. Por un lado, los fuertes reembolsos netos en ese plazo que han sido en total de algo más de 5.000 millones de euros. Por otra parte, el desplome de la bolsa española, cuyo índice IBEX 35 ha perdido un 56% de su valor desde el máximo cierre mensual en Octubre de 2007 en los 15.890,5 puntos.

La pérdida de riqueza de las familias españolas es más que notable y no sólo en este tipo de activos. A la vista de la situación económica general, es probable que en el corto y medio plazo continúe esta tendencia de salidas en estos productos de ahorro e inversión para hacer frente, en muchos casos, a otro tipo de necesidades.

El gráfico de esta semana representa la rentabilidad media mensual y la probabilidad de que dicha rentabilidad sea positiva del IBEX 35 desde el año 1987.

Cabe señalar que aunque el IBEX 35 comenzó en Enero de 1992, posteriormente se realizó una estimación desde el año 1987. Agradezco a Sergio Cano (@19sergio73) que me ha proporcionado estos valores históricos anteriores a 1992.

Lo primero que se pone de manifiesto al observar el gráfico, es que efectivamente parece que se produce el efecto “Vende en Mayo y vete” (en inglés, “Sell in May and go away”), ya que los peores meses en media están en el periodo comprendido entre Junio y Septiembre incluidos. Considerando únicamente la media desde 1992 el efecto es incluso más claro, al ser el mes de Julio también ligeramente negativo en media.

El mes de Mayo que ahora comienza suele ser positivo, subiendo en media un 1.03%, con un 60% de las ocasiones en positivo. Curiosamente, Abril ha sido históricamente el mejor mes del año, con una rentabilidad media del 2.08%. Sin embargo, este año ha sido el peor de todos con diferencia, cayendo un -12.45%. De las diez ocasiones anteriores que Abril terminó en negativo, al mes siguiente volvió a caer en cuatro de ellas, en media un -5.07%. En las seis restantes que se subió la media fue del 4.75%.

Además, el mes que acaba de terminar ha sido el noveno peor en la historia del IBEX 35. En las ocho ocasiones anteriores en las que el índice bajó más, en cinco al mes siguiente también cayó en media un -4.24%, si bien en el resto el rebote fue fuerte, subiendo un 10.39%.

En este momento se da otra circunstancia adicional y es que el índice ha terminado bajando durante 4 meses consecutivos. Desde 1987, esto ha sucedido anteriormente en nueve ocasiones, con una bajada media en esos 4 meses del -17.83%, aproximadamente lo mismo que hasta el momento dónde el selectivo ha perdido un -18.16% de su valor. A partir de ahí, tres veces volvió a bajar un mes más, en otra cayó durante dos meses más y también una vez bajó durante 7 meses consecutivos, entre Mayo y Noviembre de 2008.

Aunque el histórico no es muy amplio y existen varios factores que han aparecido simultáneamente, una posible hipótesis es que en Mayo se produzca un rebote de la renta variable española, a la vista también de la sobreventa acumulada, para quizá posteriormente volver a las caídas debido al patrón estacional observado y, fundamentalmente, a la delicada situación económica del país.

El gráfico de esta semana representa dos índices de compañías mineras de oro NYSE Arca Exchange Gold BUGS y PHLX Gold/Silver Sector frente a la evolución mensual del precio del oro desde el año 1996.

En primer lugar, cabe destacar que existen algunas diferencias entre los índices de mineras, aunque he preferido representar ambos por ser representativos de este sector. En el caso del PHLX Gold/Silver Sector, como su nombre indica, se incluyen además algunas compañías mineras que se dedican a la extracción de plata. En cualquier caso, los dos índices están compuestos por 16 empresas, de las cuales 11 son comunes. Sin embargo, la ponderación en sus respectivos índices difiere notablemente en ciertos casos. El precio del oro representado en el gráfico es el precio medio diario del oro fixing en el mercado de Londres medido en dólares. Como se observa asimismo, todos los valores han sido convertidos a base 100 al inicio del periodo para una mejor comparativa.

Como era de esperar, es evidente la fuerte correlación, superior al 85%, que ha existido históricamente entre el precio del metal precioso y las compañías que se dedican a su extracción y procesado. Aún así, en el periodo de tiempo considerado, lo más rentable hubiera sido comprar el oro físico o a través de un ETF que lo replique, por ejemplo, al haber sido su revalorización prácticamente el doble que el índice NYSE Arca Exchange Gold BUGS y cerca del 300% superior al PHLX Gold/Silver Sector. De hecho, en este último caso, desde la rentabilidad desde el inicio es de sólo el 12%.

Lo que llama más la atención en las últimas semanas o meses es la fuerte caída de las minas de oro, llegando hasta el 28%, mientras que el metal amarillo apenas ha descendido un 6% desde su máximo histórico, alcanzado durante el verano del año pasado en valor medio mensual, como comentaba anteriormente. De todas formas, no es la primera vez que se ve esta amplia divergencia, ya que cuando los mercados financieros entraron en pánico a finales de 2008 también las caídas en los índices de mineras fueron muy fuertes, en concreto llegaron a bajar un 38% en el mes de Octubre de aquél año, cuando el precio del oro apenas descendió un 3%. Como era de esperar, el rebote posterior fue muy fuerte, superando en los dos meses siguientes el 20% de rentabilidad en cada uno de ellos.

Algo que parece muy probable es que si el precio del oro continúa estable o, incluso al alza si los inversores vuelven a buscar refugio en el metal quizá como consecuencia a las impresiones de dinero de los bancos centrales, esta diferencia tenderá a ajustarse haciendo que las mineras comiencen a recuperarse.

El gráfico de esta semana representa las estimaciones de crecimiento del PIB en los 17 países de la Zona Euro en el año 2012.

Esta semana el FMI ha presentado, entre otros datos, sus previsiones de crecimiento económico en su informe ampliamente conocido World Economic Outlook. Aunque no son pocas las críticas que reciben las estimaciones de este organismo así cómo otros analistas frente a los datos reales posteriores, parece que en esta ocasión puede que no estén muy equivocados.

Independientemente de que después existan desviaciones frente a la realidad, lo que sí parece estar bastante claro es la manera en que las medidas de austeridad impuestas a los llamados países periféricos van a pasar factura en el crecimiento, como era de esperar, quedando a la cola del conjunto de la Zona Euro.

Como se observa en el gráfico, se estima que el PIB en Grecia caiga un -4.7% y un -3.3% en Portugal, seguido de Italia con una bajada del -1.9% y la contracción en España llegaría hasta el -1.8%. Curiosamente Irlanda, el único de este característico grupo que falta, tendrá un crecimiento moderado del 0.5%, después que el PIB creciera el año pasado un 0.7%, lo mismo que el de España.

Para el año siguiente, las perspectivas tampoco son mucho mejores, sobre todo en el caso de Italia, que se espera continúe descendido hasta un -0.3%. En España el crecimiento esperado sería del 0.1%, mientras que Grecia quedaría plano después de 5 años consecutivos de caídas en los que ha bajado en media un -3.7% anual. Portugal tendría un mejor desempeño llegando hasta el 0.3% e Irlanda alcanzaría un crecimiento bastante saludable del 2%.

Con una situación como la actual, lo que parece difícil es que estas previsiones sean revisadas al alza. Las duras medidas, aunque probablemente necesarias, han tenido un claro impacto en la economía, aunque habrá que actuar también sobre el crecimiento si no se quiere que varios países en Europa sean arrastrados no ya a la recesión, sino incluso hasta una depresión.

El gráfico de esta semana representa los beneficios operativos y reportados por acción del S&P 500 acumulados en cuatro trimestres frente a la evolución mensual del índice S&P 500 desde el año 1990.

En el caso de los beneficios, al ser su presentación trimestral, se ha utilizado interpolación simple con el fin de obtener los valores mensuales.

Esta semana ha comenzado oficialmente la temporada de resultados del primer trimestre del año en Estados Unidos y, aunque las expectativas se han reducido considerablemente en los últimos meses, todavía se espera un crecimiento razonable en el año actual y en el siguiente.

En concreto, en el caso de los resultados operativos, el consenso del mercado espera un crecimiento en el acumulado del año 2012 del 8.8% hasta llegar a los $104.89, desde los $96.44 del año anterior. Asimismo, en este momento se estima que el año 2013 será incluso mejor, con una subida interanual del 13.3% hasta los $118.85. La media de crecimiento anual desde 1990 es del 8.3%.

Atendiendo a los beneficios reportados, este año llegarían hasta los $100.74, lo que representa un 15.9% más con respecto a los $86.95 obtenidos en 2011. Por el contrario, el año que viene el crecimiento interanual descendería hasta el 6.3%, rondando los $107.11. En el periodo considerado desde 1990, la media de crecimiento en este caso es del 18.2%.

Como se puede observar en el gráfico, la correlación entre los resultados y el propio índice S&P 500 ha sido históricamente alta, si bien han existido periodos, como sucedió durante la burbuja tecnológica, en los cuales los mercados tenían un crecimiento muy superior a los beneficios que reportaban las empresas. De hecho, la regresión a la tendencia ascendente parece bastante clara, después de las dos caídas sufridas en la última década.

El gráfico de esta semana representa las estimaciones de beneficios operativos por acción del S&P 500 desde Abril de 2011.

La semana que viene comienza oficialmente la temporada de resultados en Estados Unidos, así que merece la pena echar un vistazo a cómo han evolucionado las estimaciones de los analistas en el último año. En primer lugar, cabe señalar que finalmente en el último trimeste del año pasado se produjo una caída del -6.2% de los resultados frente al trimestre anterior hasta los $23.73. Era la primera vez que se veía una bajada intertrimestral desde el terrible último trimestre de 2008. En cualquier caso, en el acumulado en el año 2011 se llegaba a los $96.44, que representa un incremento del 15.1% respecto al año 2010.

Actualmente, los analistas esperan que los resultados del trimestre que acaba de terminar queden prácticamente igual que los del trimestre pasado. En concreto, se estima llegar a un beneficio por acción de $23.77. Sin embargo, estas previsiones se han reducido aproximadamente un 10% desde la mejor estimación a finales de Julio que fue de $26.44. Hace exactamente un año pensaban que el beneficio del primer trimestre sería de unos $25.43.

Como se observa en el gráfico, lo mismo sucede en cada uno de los otros trimestres del año. Salvo en el último, dónde se espera ahora una mejoría en los resultados, el crecimiento intertrimestral rondaría algo más del 1%, frente a una media del 2.4% desde el año 1988.

Para el conjunto del año 2012 en estos momentos ahora piensan que se alcanzarán los $104.94, frente a los $113.79 estimados en el mes de Julio pasado, esto es, un recorte de más o menos un 8% con respecto a aquélla estimación. De todas formas, llegando a ese nivel todavía el crecimiento sería del 8.8% con respecto al año 2011.

Como suele suceder durante la temporada de presentación de resultados, la volatilidad aumentará y quizá algo más en este momento teniendo en cuenta los bajos niveles que se están viendo últimamente. Además, históricamente ha existido bastante correlación entre el índice S&P 500 y los beneficios, de manera que cualquier sorpresa, tanto positiva como negativa, no sólo hará que obviamente los índices lo descuenten, sino que también modificarán las expectativas para el resto de trimestres.

El gráfico de esta semana representa los activos mensuales de fondos de inversión en la categoría de renta fija o bonos desde el año 2000.

Precisamente ayer el Investment Company Institute publicaba los datos correspondientes a los fondos de inversión del pasado mes de Febrero, con flujos de entrada netos en bonos por un importe superior a 34,000 millones de dólares. En las últimas 24 semanas consecutivas de entradas las suscripciones en este tipo de fondos alcanzan unos 136,000 millones.

En cualquier caso, esta tendencia de fuertes entradas en fondos de bonos parece que comenzó a acentuarse después de los momentos más duros de la crisis a finales de 2008. De hecho, en los últimos 3 años han entrado flujos por valor de 808,000 millones de dólares, a una media de más de 21,000 millones mensuales. En todo ese periodo, sólo en tres meses se vieron reeembolsos netos. Esto contrasta con los flujos en fondos de acciones, cuando en ese mismo periodo han salido un total de 168,000 millones de dólares, con 24 meses registrando reembolsos.

Como se puede comprobar en el gráfico, obviamente la consecuencia es un fuerte aumento en los activos, habiéndose multiplicando casi por 4 en los últimos 12 años hasta alcanzar en este momento los 3,047.1 billones de dólares. Desde 1990, el total de activos se ha multiplicado por algo más de 11 veces. Por supuesto, prácticamente mes a mes se va superando el máximo histórico.

Atendiendo al porcentaje sobre los activos totales en fondos de inversión, los fondos en bonos representan ahora un 24.6% frente a un 11.9% a principios del año 2000. De hecho, esta categoría superó en activos a los fondos monetarios en Mayo de 2011, algo que sólo había sucedido una vez antes, en Junio de 1993. En aquélla ocasión, esa condición sólo se mantuvo durante 10 meses, ya que históricamente los activos monetarios siempre han sido bastante superiores a los bonos. En este momento también se cumplen 10 meses, aunque las primeras estimaciones para el mes de Marzo apuntan a que con total seguridad va a seguir la misma situación. Como contrapunto, en este periodo de 12 años considerado, los fondos de acciones han pasado de representar un 58.4% a un 46.7% en la actualidad.

Si estos niveles de suscripciones seguirán siendo sostenibles en el tiempo es algo difícil de predecir, aunque lo que está bastante claro es la tendencia de traspasos de fondos de acciones y monetarios a fondos de bonos. En el primer caso, todavía quizá por la desconfianza que los inversores tienen en la bolsa. En el segundo, debido a los bajos tipos de interés que ofrece el mercado de Estados Unidos, buscando rentabilidades algo más atractivas.

El gráfico de esta semana representa la media de cuatro semanas del Market Vane Bullish Consensus frente a la evolución semanal del índice S&P 500 desde el año 2007.

Como indica precisamente Market Vane, este indicador puede ser usado tanto para seguir la tendencia como, en casos extremos de sobrecompra o sobreventa, indicador de opinión contraria. Por este motivo, me ha interesado especialmente su evolución al estar alcanzando en este momento niveles máximos de los últimos 5 años.

Se elabora a partir de las recomendaciones de los Commodity Trading Advisors (CTA) y su histórico se remonta hasta 1964, incluso mucho antes de que se reconociera el concepto de opinión contraria.

El último valor alcanzado fue 68, el nivel más alto desde la semana del 11 de Octubre de 2007. En cualquier caso, para evitar distorsiones se suele utlizar la media de cuatro semanas, que es justamente lo que he representado. Este indicador llega en este momento hasta 66, que correspondería al mayor nivel desde la semana del 26 de Octubre de 2007, cuando el S&P 500 cerraba en 1,535.28, tan sólo un 2% aproximadamente por debajo de los máximos históricos de este índice.

En cualquier caso, se puede comprobar cómo anteriormente había llegado más arriba, alcanzando un valor máximo de 74 durante la semana del 20 de Abril de aquél año, que además repitió la semana siguiente y a las dos semanas.

Por otra parte, se observa asimismo como guarda una estrecha correlación con la bolsa. Por este motivo, actúa también como un buen indicador para seguir la tendencia, ya que se suele considerar que los CTA se encuentran en el lado correcto del mercado.

El gráfico de esta semana representa la media de 40 semanas del volumen en NYSE en número de acciones frente a la evolución semanal del índice S&P 500 desde el año 1990.

En las últimas semanas se está hablando bastante sobre lo bajo que está siendo el volumen en este rally desde principios de año. De hecho, en las 52 primeras sesiones del año se han negociado en media en NYSE 809 millones de acciones, lo que representa un 24% menos que el año anterior (1,062 millones) y un 27% menos que lo que se negoció en 2010 (1,110 millones) en el mismo periodo.

Resulta también significativo cómo únicamente en tres días se hayan negociado más de 1,000 millones de acciones en casi un trimestre, cuando el año pasado fueron 30 días por encima de ese valor. Precisamente, uno de estos días fue ayer por ser día de vencimiento dónde cambiaron de manos 1,644 millones. Una cifra que puede parecer elevada en este momento, pero no lo es si se compara con el vencimento de Marzo del año pasado dónde se negociaron 1,905 millones o con el de 2010 con 1,977 millones, lo que en términos relativos sería un 14% y un 17% menos respectivamente.

En cualquier caso, en mi opinión esto no es algo nuevo, sino una tendencia iniciada hace ya algunos años. Con el fin de evitar fuertes cambios en el corto plazo, he representado la media de 40 semanas del volumen, que podría ser equivalente de forma aproximada, a una media muy conocida y utilizada que es la media de 200 días. Por lo tanto, este indicador daría una idea de la negociación media en el último año aproximadamente.

Como se puede comprobar, desde principios de los años noventa el volumen aumentaba siguiendo la tendencia de subidas en las bolsas en aquélla época. De hecho, siguió subiendo incluso en los momentos del mercado bajista que comenzó con el estallido de la burbuja tecnológica en el año 2000, y alcanzando un máximo relativo exactamente cuando los mercados hacían suelo.

Después de unos años de estancamiento del volumen, empezó a subir de nuevo hasta mediados del año 2006. A partir de aquél momento, inició una tendencia descendente que parece haberse acentuado en los últimos años. Se observa claramente como los niveles de negociación actuales se encuentran a la misma altura que aquéllos del tercer trimestre del año 2000.

Todo el último mercado alcista se ha desarrollado con un continuo descenso en el volumen y, a la vista de las cifras que he comentado al principio, parece que por el momento así sigue siendo.

El gráfico de esta semana representa la media de tres meses del State Street Investor Confidence Index frente a la evolución mensual del índice S&P 500 desde el año 1998.

Entre todos los índices de sentimiento que existen, esta semana me ha llamado especial atención uno quizá no muy conocido, pero no por ello menos relevante, por su última lectura bastante pesimista.

Se trata del índice de confianza que elabora mensualmente State Street y que utiliza entre otros datos las carteras agregadas de inversores institucionales en más de 45 países, representando el 15% del total mundial de inversiones en varios tipos de activos, con el fin de medir el apetito por el riesgo.

Con la intención de suavizar en cierta medida la curva, represento la media de tres meses en lugar de los valores mensuales. Puede ser un indicador a considerar para el medio o largo plazo y, al igual que sucede con otros, es probablemente más fiable marcando suelos de mercado que techos como se comprueba en la evolución hasta ahora. En cualquier caso, también es de sobra conocido que los indicadores de sentimiento pueden permanecer en valores extremos durante bastante tiempo, así que tienen que ser usados como herramientas complementarias de otras que se utilicen en la inversión.

Atendiendo al último dato, que se publica el último martes de cada mes, en Febrero tuvo una lectura de 86.5, el nivel más bajo desde Diciembre de 2008. De hecho, en toda la serie histórica, que se remonta a Septiembre de 1998, es el cuarto peor valor después de los tres meses consecutivos de Octubre, Noviembre y Diciembre del año 2008. Cabe recordar que en Septiembre de aquél año, el índice S&P 500 bajaba un -9.08%, para a continuación desplomarse al mes siguiente un -16.94% y terminar cayendo también en Noviembre un -7.48%.

Como se puede observar, la media de los últimos tres meses está exactamente al mismo nivel que Octubre del año pasado, mes en el que el índice norteamericano subía un 10.77%, después de haber estado bajando durante cinco meses consecutivos. Exactamente un año antes, también se veía un mínimo relativo, momento desde el cual se vería un rally de un 15% aproximadamente. Por supuesto, antes que eso marcaba un claro suelo en Diciembre de 2008, aunque si bien la bolsa bajaría mucho durante dos meses más, a partir de ahí rebotaba con fuerza, acumulando siete meses consecutivos de subidas desde Marzo de 2009.

El gráfico de esta semana representa los flujos de fondos de inversión en la categoría de renta variable o acciones frente a la evolución semanal del índice S&P 500 desde el año 2007.

De hecho, es un parámetro que analizo semanalmente a partir de los datos que publica el Investment Company Institute, debido a que en los últimos tiempos, quizá más que nunca, está actuando bastante bien como indicador contrario.

Como se puede observar, los momentos en que los invesores minoristas, aquéllos que suelen ser los que más invierten en fondos de inversión, retiran dinero de fondos de bolsa, han sido tradicionalmente buenos puntos de entrada en el mercado.

Obviamente, no es necesariamente siempre esto así, ya que se necesita también el consenso de estos partícipes para que las bolsas continúen subiendo. En cualquier caso, además de comprobar el miedo que sigue latente por parte de los inversores, es significativo como en las últimas semanas han decidido realizar compras netas. La última vez que sucedió esto, a principios del año pasado, llegaron a entrar prácticamente en los máximos del índice que estamos alcanzando de nuevo ahora.

Al comenzar las caídas posteriores, se vieron reembolsos semanales a niveles del pánico de Octubre de 2008. Como comentaba antes, éstos fueron buenos puntos de entrada, ya que marcarían suelos en los mercados. Incluso en Enero de 2007, cuando también se vieron fuertes salidas, aunque posteriormente la bolsa continuaría cayendo mucho más, se produjo un suelo temporal desde el que el S&P 500 subió aproximadamente un 8%.

Curiosamente, esta semana he visto en varios lugares el gráfico mensual de estos flujos, supongo que como indicativo de la aversión al riesgo que ha existido hasta ahora. No es nada despreciable comprobar cómo el mes de Enero fue el noveno mes consecutivo de reembolsos, lo que representa el mayor número de salidas consecutivas desde 1984, que es todo el histórico que yo manejo.

Otro de los motivos por el que sigo este indicador es que, a diferencia de una encuesta de sentimiento, dónde los inversores a veces pueden decir una cosa y luego hacer otra, éstos son datos reales del mercado. Si bien es cierto que representa sólo una parte del mercado, al tener muchos otros instrumentos disponibles para operar, considero que atender a esta información puede ser relevante. Por ejemplo, y cómo curiosidad, teniendo en cuenta el total de activos, los ETF’s en acciones sólo representan un 14.5% del total de los fondos de inversión de bolsa, con 804,268 millones de dólares frente a los 5,542.6 billones a finales del pasado mes de Enero.